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中国汽研:测试为基 天然气汽车寻突破

2012年11月06日 17:03  全景网络 

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  国金证券 吴文钊

  测试稳健增长,研发拓展可期:在新车型与法规推动下,测试业务可实现年均15%-20%的增长;6家企业格局稳定,公司将随行业稳健增长。当前国内汽车研发由自主品牌约4%的研发费率支撑,行业综合研发费率仅1.5%,较国外的4%相差甚远;竞争加剧将使合资品牌研发费率从不足1%向其全球的4%靠拢,国内机构还可实现“进口替代”;公司技术积淀颇为雄厚,依靠测试的支持,研发业务的拓展值得期待。

  单轨确定性订单可确认至2014年,其余轨交齿轮箱有望突破:重庆单轨的确定性需求尚有4.9亿元,重庆及外省潜在需求则达9.7亿元,预计公司单轨订单至少可确认至2014年。“十二五”期间,城轨齿轮箱总空间达40亿元,而100%低地板当前容量已达5亿元;公司100%低地板齿轮箱有望在2013年突破,轻轨与动车组有望在2014年突破,预计公司轨交板块有望成功从纯单轨向综合轨交过渡。

  燃气喷射系统国内领先,业绩有望随行业爆发:天然气汽车减排明显,且较柴油与汽油节省约35%与45%的油费;未来,气源与加气站的瓶颈有望逐步缓解,预计2015年国内重型与轻型OEM燃气汽车可销12与15万辆。公司是国内前三的燃气喷射系统供应商,整车已和丰田、吉利、江淮等合作,电控技术已和德尔福等合作,预计未来有望在重型与轻型OEM获得5%与20%的份额,2015年营收有望较2011年增长近6.8倍。

  盈利预测:

  预测公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为2.49、2.97、3.54亿元,增长24.0%、18.6%、19.2%,对应EPS为0.39、0.47、0.55元。

  估值与投资建议:

  公司业务格局形成汽车技术服务为基础,轨交齿轮箱等与天然气汽车寻突破的格局,其当前股价为2012年17.9倍PE,我们给予公司“增持”评级,目标价为8.1-9.1元,对应2012年PE为20.7-23.4倍。

  风险汽车行业持续低迷,整车厂新车型研发投入减少;单轨潜在需求释放受阻,其余轨交齿轮箱进展缓慢;天然气汽车行业销量低于预期。

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