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华联综超:三季度经营情况明显转好

2012年11月05日 16:56  全景网络 

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  信达证券 赵雅君

  事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入91.88亿元,同比增长8.46%;利润总额6525万元,同比下降9.15%;实现归属于母公司所有者的净利润4236万元,同比下降24.51%;摊薄每股收益0.06元,每股经营性现金流0.58元。业绩略低于我们的预期。

  点评:

  Q3经营情况明显转好。公司第三季度实现营业收入29.84亿元,同比增长6.16%;利润总额2168万元,同比增长79.39%;实现归属于母公司所有者的净利润1041万元,同比下降1.85%,对应每股收益0.016元。与上半年的情况相比,公司净利润同比下降幅度明显收窄。虽然利润总额大幅增长,但是由于递延所得税费用变动原因,第三季度所得税1134万元,同比增长341.68%,造成公司净利润仍然同比下降。

  受CPI下行影响,收入增速略有放缓。公司在经营策略上延续快速的外延扩张节奏,我们预计今年开店将超过30家。然而,公司第三季度收入增速有所放缓,我们认为可能的原因是新店处于培育期,以及受到CPI下滑的影响。

  Q3毛利率水平略为下降。公司第三季度的毛利率为19.69%,相比上半年略有下降,我们认为可能的原因是新店开业以及高超、综超的结构变化。

  期间费用率19.47%,净利润率仍然较低。公司受制于新店密集开业,费用高企,导致营业收入无法正常转化为利润。其中,前三季度销售、管理、财务三项费用分别同比增长9.12%、15.02%、17.93%,增速均快于收入的增长。

  盈利预测:我们看好公司的逻辑依然是:公司新老门店比在2011年达到峰值33%,2012年起比值将逐步回落,预计净利润率将有所回升。由于公司业绩改善慢于我们之前的预期,我们略下调盈利预测,预计公司2012~2014年EPS为0.09元/0.15元/0.26元(之前的预测为0.13元/0.22元/0.35),对应2012年10月30日收盘价的市盈率分别为52倍、32倍、19倍。综合考虑公司动态PS(0.26)、PB(1.1)处于行业较低水平,我们认为公司具有较高的投资价值,维持六个月目标价8.67元,维持“买入”评级。

  风险因素:我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入,自有品牌产品投放效果不理想,公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。

【华联综超吧】

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