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　　中投证券 齐宁

　　公司公布三季报，营业收入减少15%，归属母公司净利润减少89.42%。预计全年归属母公司净利润下降50%-80%。

　　点评：

　　模拟产品下滑+海外整合致业绩低于预期，但毛利率略有提升。

　　公司营业收入下滑15%，费用率同比攀升54%，主业亏损3800万，显示出影响中报业绩的几大因素仍在持续：1、模拟产品收入下滑加剧；2、德国公司整合及海外销售渠道扩张；3、国内生产线调整致投入加大。但从毛利率来看，单季度毛利率提升约2.5%个百分点，显示德国公司并表后高毛利数字系统集群业务(中报显示高达近80%)的积极贡献。由于海外销售渠道、调整尚在进行，现有毛利率已经隐现出数字系统集群业务整合完成后将带来的盈利效应。

　　旺季不旺，来年主要看德国公司整合进度以及国内PDT兑现程度。

　　下半年是行业旺季，但公司三季度营收下滑5.8%，全年无法完成任务已成定局。从中报情况看，数字产品线(终端+系统)的主营利润贡献预计已经接近60%，公司已经成为以数字产品为主利润来源的公司。因此明年德国公司经营能否转好及国内PDT建设将是公司业绩的决定性因素。

　　盈利预测与评级。

　　我们判断制约公司业绩的几大因素影响仍将持续，投资时机尚未到来。经我们测算，如果按照乐观估计，预测公司2012-2014年EPS分别为0. 2元，0.36元，0.55元，对应PE分别为72X、41X、27X，暂时下调到“中性”评级。

　　风险提示：国内PDT建设进程低于预期。

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