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　　东方证券 糜韩杰 徐炜

　　投资要点：

　　公司前三季度营业收入和净利润分别同比增长46.34%和49.43%。其中第三季度营收和净利润分别同比增长63.19%和51.73%。公司前三季度实现每股收益0.59元。公司预计2012年全年归属于上市公司股东净利润变动幅度30%至60%。

　　公司第三季度营收增长情况良好。公司在保持原有客户的基础上，积极争取新的优质客户，扩张业务量，收入增长明显。同时通过上市，公司资金实力充沛，在风险可控的前提下，公司适当增加了项目垫资，以获取更多的项目对冲行业风险。公司前三季度应收账款较去年同期增长275.19%，产值收现比71.86%，较去年同期91.40%有一定下降。

　　第三季度净利润增速慢于营收增速主要是公司管理费用率增加。公司第三季度管理费用率为10.97%。较上年同期增加3.2个百分点。同时环比上半年也有5.01个百分点的增加。我们预计主要原因是：一方面公司上半年人员几乎未有增加，但第三季度随着应届生的入职，人员数量有一定增长；另外上半年国内房地产市场较差，我们预计公司对费用进行了一定的控制，随着二季度房地产市场有所回暖，公司下半年对费用控制也将会有一定程度的放松。从全年来看我们预计公司管理费用率较上年持平或略有下降。

　　我们看好公司全年的业绩增长，预计今年净利润增速在50%左右。公司是国内开发商公认的地产园林行业最好的两家公司之一，考虑到目前相关行业较为分散，集中度低，因此受房地产行业波动影响较小，且公司今年签约合同快速增长，目前在手地产园林订单充足，同时公司上市后财务状况良好，账面现金超过10个亿，资产负债率低，能够很好的支持公司业务的快速增长。

　　财务与估值：

　　根据三季报，我们小幅调整了对于公司应收账款和营业外收支的预测，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.35、1.84元(原预测为0.90、1.34、1.83元)，维持2012年30倍PE估值，对应目标价27.00元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　房地产调控带来的经营风险；应收款出现坏账损失的风险等。

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