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　　长江证券 陈志坚

　　事件描述。

　　爱仕达披露其12年三季度财报：前三季度实现主营13.84亿元，同比下滑12.08%，其中三季度下滑6.60%；实现营业利润0.16亿元，同比下滑59.51%，其中三季度亏损同比减少34.89%；实现归属母公司净利润0.18亿元，同比下滑44.02%，其中三季度同比增长533.32%；前三季度实现EPS0.075元，三季度实现0.006元；公司预计12年归属母公司净利润下滑幅度为40%至65%。

　　事件评论。

　　在欧美等发达市场经济放缓及中东局势不稳导致信用证较难开出背景下前三季度公司出口规模下滑较为明显，考虑到公司外销收入占比超过40%，其下滑使得整体主营呈负增长态势；不过公司内销仍实现一定提升，在直营渠道保持稳定增长情况下，经销商渠道收入快速增长使得主营下滑幅度相对较小；此外，网购及电视渠道销售也实现大幅增长。而随着海外市场需求的回暖及新兴市场的开拓，未来公司主营有望逐步实现正增长。

　　报告期内公司毛利率改善明显，其中前三季度毛利率同比上升6.23个百分点，三季度也同比上升8.20个百分点。使得毛利率上升的原因有以下几方面：首先，外部环境恶化背景下毛利率偏低的出口收入(上半年内外销毛利率分别为42.84%及21.13%)有所下滑，收入结构改善推动整体毛利率有所提升；另一方面，今年铝及不锈钢价格下滑明显，原材料成本压力得到一定缓解；除此之外，产品结构调整也是使得毛利率改善的主因。

　　公司期间费用率有所回升，前三季度销售费用率及管理费用率分别上升4.21及1.58百分点，导致期间费用率上升6.65个百分点，我们认为费用率上升的原因主要在于在主营规模有所下滑背景下销售人员工资及终端促销费用、管理人员工资及租赁费用共同增加所致。分季度看，三季度销售费用率同比上升4.51个百分点，导致期间费用率上升2.67个百分点。

　　前三季度营业利润下滑幅度显著大于主营，其原因一方面在于费用率的明显上升；另一方面公允价值变动亏损也使得营业利润下滑幅度较大；而前三季度所得税费用为净收益0.03亿元使得归属净利润下滑幅度略小。从盈利能力看，前三季度营业利润率及归属净利润率分别下滑1.37及0.74个百分点，不过基于偏低的基数，我们认为公司盈利能力改善弹性较大。

　　我们预计公司未来三年EPS分别为0.139、0.163及0.209元，对应目前股价PE分别为61.45、52.41及40.80倍，首次给予“谨慎推荐”评级。

【爱仕达吧】