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　　长江证券 刘元瑞 王鹤涛

　　事件描述：

　　常宝股份今日发布2012年3季报，报告期内公司实现营业收入26.17亿元，同比下降2.41%；营业成本21.99亿元，同比下降3.14%；实现归属于母公司所有者净利润1.56亿元，同比下降2.58%；实现EPS为0.39元。

　　其中，3季度公司实现营业收入9.41亿元，同比下降10.39%；营业成本7.89亿元，同比下降10.80%；实现归属于母公司所有者净利润0.64亿元，同比下降8.88%；3季度EPS为0.16元，2季度为0.12元。

　　事件评论：

　　3季度收入环比增幅较大，同比降幅缩小：公司主要产品为油井(套)管和高压锅炉管。今年以来油井(套)管供需格局相对较好，盈利能力同比也有一定提升；在国内火电投资放缓需求回落的背景之下，公司上半年进行了高压锅炉管产线的技术改造，高压锅炉管产品营业收入与毛利率同比都有明显的降幅。

　　不过，随着技改项目的投产这一趋势得到了扭转，3季度公司高压锅炉管产量明显回升，成为3季度公司营业收入环比增长17.52%的主要原因，并在无缝管价格下跌的背景下带动单季度收入同比降幅开始缩窄。伴随着高压锅炉管新增产能的释放，4季度营业收入环比有望继续恢复。

　　由于今年火电机组订单需求的放缓，市场竞争日益激烈，公司高端进口替代产品的业绩迟迟未能释放。由此来看，进口替代带动的高增长并非一撮而就。

　　毛利率基本持平，收入增长带动净利润环比改善：3季度公司毛利率为16.17%，与2季度的16.22%基本持平，在产能利用率有所恢复的情况下公司综合盈利能力略有小幅下滑，应该是3季度价格跌幅较大所致。因此，营业收入恢复是3季度净利润环比有所改善的主要原因。

　　费用上升，存货下降，经营现金流净额环比下降：3季度公司费用总额为0.77亿元，环比2季度的0.72亿元小幅上升。季度末公司存货为6.08亿元，环比2季度末的6.93亿元有所下降。

　　短期依靠油井管、套管与高压锅炉管三大类传统主业，中长期依赖品种结构调整：公司现有产品结构包括油井管、套管与高压锅炉管三大类。在保证传统主业稳定增产的情况下，公司积极推进产品结构调整，建设CPE、超长U型管等项目，并将成为公司未来业绩释放的主要动力。预计公司2012、2013年EPS分别为0.55和0.74元，维持“谨慎推荐”评级。

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