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　　湘财证券 许雯

　　公司2012年前三季度EPS0.0203元，基本符合我们的预期。

　　公司2012年1-9月实现营业收入10.76亿元，同比上涨3.39%；利润总额2706.67万元，同比下降67.8%；实现归属于上市公司股东净利润468.17万元，同比下降90.26%；EPS为0.0203元，基本符合我们预期。

　　玻璃行业不景气导致公司产品量价齐跌，盈利能力同比大幅下降。

　　公司目前下游主要应用于玻璃行业和水泥行业。下游行业尤其是玻璃行业的不景气，导致公司前三季度订单减少，产品价格下降。公司主要产品中，熔铸锆刚玉系列、熔铸氧化铝系列以及硅质耐火材料主要用于玻璃窑，由于公司主要客户平板玻璃企业订单同比大幅下降，导致公司产品销量和价格齐跌，熔铸类耐火材料产能利用率也由去年的90%多下降至50%左右。量、价下降，同时原材料价格以及折旧成本上升等因素共同影响，公司前三季度毛利率为22.51%，同比下降3.7个百分点。从单季度来看，第三季度公司毛利率21.98%，同比下降1.88个百分点，环比上升0.63个百分点；第三季度净利率0.63%，同比下降5.69个百分点，环比上升0.36个百分点。第三季度公司盈利环比略有好转。

　　下游经营困难致公司应收账款大幅增加。

　　三季度公司应收账款达8亿元，同比增长62.55%。一个原因是下游行业经营困难，效益下滑，导致货款回收困难，另一个原因是公司新设立了华东瑞泰科技有限公司，并收购增资了湖南湘宜耐火，合并范围增加导致应收账款增加。今年应收账款大幅增加是所有耐火材料企业共同面临的一个问题，目前公司已开始采取措施尽量提早收回货款，预计四季度公司的应收账款将有较为明显的下降。

　　我们看好公司水泥窑用耐火材料板块的未来发展空间。

　　今年公司的水泥板块得到了快速增长，水泥窑用耐火材料已经成为公司的第一大业务，超过了玻璃板块。因为玻璃板块同比出现明显下滑，掩盖了水泥板块的增长。我们预计未来水泥窑用耐火材料仅存量，每年将有120万吨左右的替换空间。未来水泥板块仍然是公司大力发展的重点板块。

　　估值和投资建议。

　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.05元、0.12元和0.23元，考虑到公司2013年水泥板块将继续保持快速增长，此外，公司在玻璃板块上将构建国际市场、日用玻璃和平板玻璃这一三角架构，将使得玻璃板块有所好转，我们继续维持公司“增持”评级。

【瑞泰科技吧】