国信证券 刘旭明
业绩超市场预期。
2012年1~9月海油工程实现主营收入76.74亿元,同比增长77.8%;归属上市公司股东的净利润为4.6亿元,去年同期亏损0.92亿元,EPS为0.12元,符合我们的预期,大幅超出市场预期。
业务量饱满,业绩向上趋势再次确认。
中海油需求周期性增长,带动公司收入大幅增长。2012年1~9月中海油与海油工程收入相关的开发和生产资本化支出为295亿元,同比增长60.5%。公司作业量饱满,各项工程作业量均有大幅度提升。
公司固定成本占比高,存在显著经营杠杆,盈利能力随收入增加得到显著提升。
公司在调配资源、预算管理和成本控制等方面的管理进步,提升了盈利能力。2012年上半年公司毛利率达到13.4%,相比过去两年得到明显改善。
期待四季度业绩。
我们对公司四季度业绩实现持乐观态度。一是公司收入季节性明显,四季度为全年收入的高点,预计实现收入接近50亿元。经营杠杆将使毛利率将会得到更大的改观。二是四季度安装项目占比高,也将进一步提升公司的毛利率。
非公开增发,建设珠海基地。
公司拟非公开增发不超过35亿元,价格不低于5.0元,建设珠海基地,项目符合公司的深海战略,总投资101亿元,分5期建设,一期投资30.9亿元。
我们对本次增发持中性态度,有利因素为大股东认购70%以上股份,减少市场的资金压力,也体现对珠海项目的支持。不利因素是珠海基地短期无业绩贡献,而增发摊薄公司业绩14%。
风险因素:
1.工程收入确认的时点,对阶段性业绩影响较大;2.海上恶劣天气带来灾害风险。
维持“谨慎推荐”。
我们维持之前预测,12~14年的总收入分别126亿元,157亿和174亿元,EPS为0.28、0.40和0.49元/股,对应目前股价PE分别为20、14和11倍。目前公司业绩向上趋势明显,未来三年处于上升周期,给予“谨慎推荐”评级。