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　　中原证券 徐敏锋

　　受制于下游主机产销量下降。受商用车特别是重卡销量不振的影响，公司营业收入出现同比下降。前三季度，公司实现营业收入36.64亿元，同比下降17.75%，其中第三季度实现营业收入10.41亿元，同比下降11.55%。由于商用车销量同比降幅收窄，三季度营业收入同比降幅也由二季度的22.73%减少到11.55%。根据目前对商用车市场的预期，预计四季度收入同比降幅将不会超过二季度水平。

　　毛利率环比继续下降，销售与管理费用率上升较多。在下游主机市场持续低迷的背景下，产能利用率和产品均出现下降，公司主营业务毛利率持续下滑，三季度毛利率为22.98%，较二季度下降1.03%百分点。从上半年情况看，增压器等进气系统毛利率下降是盈利能力下滑的主要原因。在毛利率下滑的同时，三季度销售费用率和管理费用率均出现上升，分别较二季度上升1.04个百分点和0.47个百分点，最终期间费用率创出近几年新高。这导致主营业务利润出现大幅萎缩。另外，表现相对较好的是现金流状况，一方面经营性现金流净额大幅上升，并超过净利润；另一方面，完成非公开增发后，公司现金充裕，财务费用大幅下降。

　　投资收益相对平稳。公司投资收益主要来自博世汽柴和中联电子，虽然也受下游市场影响，但整体盈利下滑幅度小于主营业务，其中三季度投资收益达到1.07亿元，高于去年同期，与三季度扣除投资收益外的净利润下滑到0.56亿元形成对比。

　　重卡行业回暖和排放标准升级是看点。公司业务与商用车特别是重卡表现戚戚相关，未来重卡行业回暖有助于公司业绩回升。另外，公司已经形成较完整的产品链且具有一定的技术优势，将在柴油车排放标准提升的的趋势下受益明显。与重卡在国三标准下可采用电控泵等多种燃油喷射系统不同，国四标准下，采用高压共轨是必要的选择，因此未来高压共轨市场还将扩大。虽然德尔福等逐步扩大产能，但我们预计未来市场仍将维持寡头垄断状态，博世汽柴仍会占据重要地位。另外公司近几年大力发展的尾气处理业务也会在排放标准升级的趋势中受益良多。

　　盈利预测与投资建议。按最新股本摊薄计算，预计公司2012-2013年EPS分别至1.30元和1.77元，对应10月26日收盘价26.45元的市盈率分别为20.32倍和14.91倍。在尾气排放标准提升的趋势下，我们看好公司未来发展前景，首次给予“买入”评级。

　　主要风险提示：重卡销售增长达不到预期；排放标准实施达不到预期(时间和严格程度)。

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