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　　中原证券 胡铸强

　　营收保持正增长。三季度，公司实现营业收入9.15亿元，同比增长4.66%，增速基本与行业保持同步，自有品牌产品占比提升是报告期内主要看点。

　　自有品牌占比上升改善盈利能力。报告期内公司毛利率同比提升3.13Pt至20.87%，自有品牌销售占比上升是公司毛利率提升主要驱动力。由于自有品牌销售占比提升，公司销售费用同比增加40.34%至8181万元，销售费用率也上升2.31Pt至8.94%，若以“毛利率-销售费用率”评估，三季度自有品牌销售占比提升驱动公司盈利能力改善0.82Pt。

　　财务费用实现正收益。三季度，公司财务费用实现264万正收益，而去年同期为净支出2184万元。

　　上市后货币资金大幅上升与归还部分贷款是公司财务费用大幅下降主要原因。

　　计提充分，收益质量较高。三季度，公司预提维修费用导致预计负债增加288万元，预提资产减值损失484万元(主要应为坏账损失)，导致递延所得税资产增加114万元。

　　未来仍将保持高成长。公司未来仍有望保持高成长，主要看点包括5厂新增二条流水线产能进一步提升、美国OED市场开拓、自有品牌销售占比进一步提高与节能补贴增厚。

　　由于600a制冷剂逐步为日本、美国市场接受，日美市场有望成为公司新成长点，公司今年为夏普提供ODM、OEM产品超过20万台，预计明年有望超过30万台。今年，公司已为美国主要渠道商提供小批量ODM产品，目前正处于检测、试销阶段，预计明年美国市场将有较大突破。

　　目前，冰箱五厂已建成二条生产线并投入生产，新增产能为4000台每天(二班倒，每班工作10小时)，但销售旺季产能仍不能满足市场需求，年内还将在5厂再建二条生产线，新增产能4000台每天，届时产能瓶颈或有缓解。

　　公司自有品牌销售虽由于注重盈利能力，渠道扩张并不激进，但随着苏宁、通程控股、武汉工贸等连锁渠道的拓展，自有品牌销售占比有望进一步提高，盈利能力也将随着改善。

　　冰箱节能补贴政策6月已开始实施，公司将采取收付实现制处理即将收到的补贴，预计2012年四季度与明年1季度，补贴收入有望得到财务体现。

　　维持公司“买入”评级。预计公司2011、2012年每股收益分别为1.23元与1.62元，对应的PE分别为9.41倍与7.14倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示。1、对日出口受到影响；2、国内冰箱需求负增长。

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