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　　中原证券 胡铸强

　　冰箱业务启动，营收增速改善。报告期内公司主营业务实现收入11.51亿元，同比增长16.26%，增速环比改善26Pt。冰箱业务贡献是公司营收恢复正增长非常重要因素之一，公司前三季度冰箱业务实现销售约20万台，在当前市场环境下实属不易。

　　冰箱业务盈利能力较强，毛利率改善。公司三季度主营业务毛利率为34.44%，同比改善0.86Pt，环比改善2.43Pt。由于目前正处于市场开拓期，三季度，冰箱业务产能利用率较低，固定成本分摊相对较高，但公司仍旧实现了较高的毛利率，显示冰箱业务盈利能力较强。未来随着冰箱产能利用率改善，公司毛利率仍有改善空间。

　　销售费用温和增长，期间费用率整体改善。三季度，公司发生销售费用2.37亿元，销售费用率同比增加0.82Pt至20.62%。当前正处于冰箱业务市场开拓期，市场投入较为集中，三季度销售费用增长较为温和，公司费用管理良好。同期，公司管理费用率同比改善1.33Pt至3.78%，财务费用实现88万正收益，同比增加131%，期间费用率同比改善。

　　品牌风险降低。公司于2012年9月3日与日本三洋株式会社在2009年3月25日双方签订的《商标使用许可合同》内容基础上，签署《<商标使用许可合同>之修订合同》。同时，公司已收回“荣事达”品牌使用权，品牌风险大幅降低。

　　冰箱业务仍是未来主要看点。公司今年目标实现冰箱产销超过40万台，前三季度实现销售约20万台，四季度完成目标有一定压力。但整体看冰箱业务推广较为顺利，短期内财务压力可控。若能保持目前良好趋势，预计2013年冰箱业务有望实现盈亏平衡或小幅盈利。

　　维持公司”增持”的评级。预测公司2012年每股收益0.64元，2013年每股收益0.75元，对应动态市盈率分别为10.08倍与8.68倍，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：1、冰箱业务若进展不顺利，短期内可能拖累公司盈利水平；2、政治风险。

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