兴业证券 姚永华 奚晨弗
公司收入增速逐季提升,3季度收入增速30.69%,表现优异。
公司主营业务油烟机、燃气灶所处行业与房地产高度相关,在房地产调控的背景下,公司2012年前三季度实现同比23.97%的收入增速实属不易,远高于行业增长水平。据中怡康数据,2012年1-8月份油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售额同比分别下降4.71%、4.53%、14.02%。公司的零售额增速快于行业平均水平,2012年1-8月份油烟机零售额同比增长18.52%,燃气灶零售额同比增长11.81%,消毒柜同比下降1.82%。对应的是公司市场占有率的提升,据中怡康统计,公司2012年1-8月份的零售额的市场占有率提升分别为:油烟机从11年同期的15.4%上升到19.0%;燃气灶从11年同期的13.6%上升到15.8%;消毒柜从11年同期的10.5%上升到11.6%。
3季度资产减值计提增加,少数股东损益为负拖累净利率水平。
公司定位于行业中高端,整体的盈利能力稳定,3季度的毛利率水平及费用率水平基本稳定。受坏账准备增加以及“帝泽”合资销售公司少数股东损益为负的影响,公司3季度的净利率水平同比环比略有下降。
资产负债表简述:整体非常良好。
公司资产负债表整体非常良好。现金流较为充裕,为公司的进一步扩张提供了良好的基础。应收账款同比增加较为明显,与公司开拓的地产精装修渠道业务现金回款周期较长有关;预收账款的增加较为良好。
盈利预测及投资建议:我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道多元化,将逐步推动其营业收入的增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.97元、1.17元、1.37元,同比增速分别为32.4%、21.4%及17.1%,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:地产调控下行业销量不达预期;中低端市场竞争激烈;对渠道的议价能力大幅下滑。
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