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　　国信证券 张弢

　　1-9月份业绩符合预期。

　　2012 年1~9月杭锅股份主营收入83.8亿元，同比增长235.48%；实现净利润2.52亿元，同比增长13.55%。单季度收为30.3亿元，同比增长237.94%，单季度实现净利润8,684万元，同比增长11.01%，EPS为0.63元，基本符合我们的预期。

　　业绩维持平稳增长。

　　公司收入大幅增长缘于今年钢材贸易的大幅扩张，但是由于钢材贸易毛利率较低，公司净利润增长低于收入增速。由于公司目前持有接近50亿元的传统锅炉业务在手订单，因此公司未来传统业务仍然有望保持稳定增长。但由于今年公司传统余热锅炉订单业务接单情况略低于预期，因此公司明年业务增速要实现爆发式增长存在难度。

　　土地置换带来大额现金，增强公司抗风险能力。

　　公司10月10日公告将下城区土地进行置换将获得大约10亿元的现金，该笔资金将使公司账上现金更加充裕，在目前整体经济形势不佳的情况下，将进一步增强公司的抗风险能力，同时充裕的账上现金也将为公司未来带来丰厚的利息收入。

　　公司财务状况较好。

　　公司目前毛利率和净利润率都保持稳定，母公司报表单季度毛利率有所增长，说明除去钢材贸易，公司传统业务毛利率并未受到宏观经济影响出现下滑。同时，虽然公司应收账款和存货有所增加，但是单季度应收账款和存货周转天数都保持稳定，再加之土地置换带来的现金，公司财务状况良好。

　　风险提示：

　　公司新增订单低于预期。

　　估值偏低，维持“推荐”评级。

　　我们根据三季报略微下调公司2012 年~2014 年EPS 为0.96/1.23/1.58 元(前次预测为1.03/1.33/1.63 元，盈利预测暂未考虑资产置换带来营业外收入的影响)，对应PE 分别为14/11/8 倍，估值偏低，维持“推荐”评级。

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