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　　国金证券 贺国文

　　业绩简评：

　　10月27日，围海股份发布2012三季报：公司实现营业收入8.30亿元，相比上年同期增长11.16%，实现归属于上市公司股东净利润0.40亿元，相比上年同期增长31.92%。按期末股本摊薄后每股收益0.2元。

　　报告期经营概况：

　　毛利率上升带动公司利润快速增长： 1 、报告期内， 公司毛利率为16.27%，相比上年同期提升1.92个百分点，受此影响，公司净利率上涨0.78个百分点；2、公司期间费用率为5.93%，相比上年同期增加1.33个百分点，其中，管理费用率上涨1.08个百分点，财务费用率上涨0.25个百分点。

　　长期应收款逐渐增加，关注资金情况：1、公司三季度新增应收账款为负，说明公司应收账款回收情况较好，相应的公司经营性现金流净值也开始向正向转变。2、从收现比指标来看，公司收现比指标为112%，好于上年同期。3、公司长期应收款逐步增加，一方面反映出公司BT 项目顺利推进，带动公司收入、利润增长；另一方面也反映出BT 项目对于公司资金占用较多，随着项目的推进，资金需求压力也在逐步增加。

　　看好公司未来发展。

　　浙江省“十二五”期间围垦建设市场广阔，根据浙江省“十二五”水利发展规划，围垦建设投资额将达到406.6亿元，以公司在浙江省内近3成的市场占有率估算，公司每年平均将获得订单量24亿，充分保障了公司营收增长。

　　政府强烈的投资意愿有关。一方面浙江省人地矛盾突出，平原较少，可供沿海城市快速发展的土地资源紧缺，为了打破这种瓶颈，政府有动力施行围填海建设；另一方面围填海建设成本较低，但由此获得的土地资源价值非常高，政府将所获土地(填海造地或耕地占补平衡置换的指标)以建设用地形式进行出让，在解决城市发展空间问题的同时也带来了大量的土地财政收入。

　　公司单体项目体量逐年增加(BT项目增加起到很大作用)，在提高毛利率同时，工程周转效率也大为提升，共同推动公司ROE稳步上升。

　　投资建议：

　　我们看好公司未来的发展，“十二五”期间围垦建设市场空间广阔，公司凭借出众技术、人员优势，有望继续提升公司市占率，加快发展。在大项目逐渐替换小项目的过程中，公司ROE 将呈逐步上升趋势。

　　预计 2012-2014年公司EPS分别为0.49、0.63、0.87元，对应34、26、19倍PE，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　围垦投资增速低于预期。