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　　东北证券 刘林

　　业绩增速略微加快。公司前三季度营收7.73亿元，同比增长20.69%；净利润2.01亿元，同比增长5.32%；EPS为0.41元。其中，Q3单个季度营收3.1亿元，增长23.02%；净利0.85亿元，增长7.22%，营收和净利增速均比上半年略有加快。

　　投放模式和仪器代理导致净利增速低于营收增速。Q3净利润增速低于营收增速，主要是由于较低毛利的仪器销售占比增加，毛利率同比下降4.82%。公司采用“仪器+试剂”的销售模式，该模式是在客户承诺试剂使用量的前提下，将仪器以较低价格或者免费给予客户，因此在推广初期会体现出费用较高、利润率较低的特征，但仪器销售越多，也意味着后期的试剂销售有保证，净利润也会加速增长。公司各产品线增长不一。公司目前是国内产品线最为齐全的体外诊断企业之一，拥有核酸、生化和免疫试剂，以及采血管和检验类仪器等。生化试剂在仪器投放和新品的双轮驱动下，今年起开始高速成长，上半年销售同比大增41%。免疫类产品目前主要是酶联免疫试剂，在国家政策和竞争加剧的双重影响下，营收出现下降，这是导致公司最近三年业绩不理想的主要原因，但公司最快可能在2013年底推出化学发光产品，将重新引领免疫类产品高增长。核酸血筛产品竞争壁垒较高，公司具有国内领先优势，限于经费问题，国内核酸血筛市场近年增长缓慢，但我们预计未来三年或将加速成长。

　　投资建议：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.5元、0.61元和0.76元，公司虽已连续三年低速增长，但未来或将加速成长，且低PE和高分红赋予了较高的安全边际，因此维持“推荐”评级。风险提示：新品推出缓慢的风险；检验类收费政策变化的风险。