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　　中金公司 袁霏阳

　　三季度业绩低于预期：

　　前三季度公司实现销售收入4.65亿元，同比下滑22.3%，实现净利润4,209万元，同比下滑79.1%，对应EPS0.15元，低于此前预期。三季度公司实现营业收入1.32亿元，同比与环比分别下滑28.2%和52.1%；三季度公司净亏损3,779万元，同比大幅下滑127.4%。同时，公司预计全年盈利下滑80%－100%。

　　评论：

　　三季度父母代鸡苗业务依旧低迷：公司三季度营业收入同比与环比出现大幅下滑，同时毛利率水平环比大幅下滑至-13.2%，主要源于：1)今年二季度以来受行业供求基本面以及猪肉价格疲软的影响，国内商品鸡苗价格长期处于1.5－2.5元/羽的较低水平，商品代鸡苗价格的疲软表现也令公司三季度父母代鸡苗价格承受较大压力；2)三季度以来国内豆粕和玉米价格的持续上涨不断挤压养殖利润。

　　预计四季度养殖盈利将环比改善，但幅度有限：我们预计四季度公司营业收入与养殖利润将环比改善，主要基于：1)11－12月将迎来春节肉鸡的补栏高峰期，将带动国内商品代鸡苗与父母代鸡苗价格季节性反弹；2)饲料价格四季度呈现季节性回落；3)公司4.6万套祖代肉种鸡项目与90万套父母代肉种鸡项目已于今年三季度陆续投产。但受制于行业整体供应过剩局面短期内难以改观同时猪肉价格依旧疲软，业绩改善幅度将较为有限。

　　明后年公司业绩反转是大概率事件：我们预计鸡肉价格将跟随猪肉价格于2013年三季度重新步入上升通道，而父母代雏鸡与祖代雏鸡养殖也将于2013年四季度与2014年进入景气高峰阶段，同时伴随未来两年公司产能的逐步释放，明后两年公司业绩反转将成为大概率事件。

　　估值与建议：

　　维持“中性”评级：下调12年和13年毛利率水平至21.7%和25.7%，并下调公司2012和13年净利润至0.43亿元和1.1亿元，对应EPS分别下调58.1%和33.2%至0.15元和0.39元，对应市盈率70x和28x。基于养殖业依然处于景气度下行阶段，同时公司股价短期内面临较大业绩压力，因此维持“中性”评级。风险：原料价格大幅波动；疫情导致禽畜大量死亡。