中金公司 何伟
三季度收入增长提速第三季度公司净利润5553万元,同比+30%;收入4.6亿元,同比+31%。前三季度公司净利润1.6亿元,同比+32%;收入13.2亿元,同比+24%。利润增长符合预期,收入增长明显提速。
正面:
厨电市场开始回暖,第三季收入增长提速。厨电市场在8月结束下滑趋势,实现小幅增长。受此影响,公司第三季度收入增长率提速。第一季度到第三季度,收入分别同比+17%、+23%、31%。市场所担心的收入与利润增长不同步消除。
继续受益渠道变革。公司继续受益于网络销售和房地产精装修带来的渠道变革,上述渠道收入保持快速增长。由于传统家电连锁渠道占比的下降,公司销售渠道趋于平衡,有利于盈利能力增长。
各财务指标稳定。公司毛利率、期间费用率维持在合理的波动区间。因募投项目的建设,固定资产、在建工程保持稳定增长。在公司现有销售结算方式下,预收账款和存货的稳定增长同公司的增长速度相匹配。
负面:
利润率未能继续提升。由于一二季度,公司利润增长明显快于收入增长,市场出现公司利润率持续提升的预期。三季度该预期未能兑现。
第四季度注意财务费用结算影响。2011年,公司利息收入结算集中在第四季度,2012年开始各季度单独结算。受此影响,公司第四季利润同比基数偏大。
发展趋势:
厨电市场回暖有望持续。房地产竣工对厨电需求存在滞后效应。房地产竣工增长率自2011年8月开始出现小高峰,考虑到滞后效应,2012年8月厨电行业回暖符合逻辑,并有望延续到明年。
估值与建议:
略上调公司2012年收入2%,维持公司盈利预测,预计2012-2013年公司每股收益为0.94/1.22元,对应2012/13年市盈率18x和14x。维持“推荐”评级。
风险:厨电行业需求回暖无法持续。
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