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　　东北证券 刘林

　　Q3营收和净利润明显放缓。今年前三季度营收3.52亿元，同比增加19.1%；净利润为1.55亿元，同比增加15.22%；扣除非经常性损益后的净利润为1.17亿元，同比仅增长11.71%，低于上半年24.65%的增速；EPS为0.86元。其中，第三季度营收和净利润增速明显放缓，营收仅增7.34%，净利润同比下滑了6.73%。

　　Hib疫苗结构性调整。前三季度公司Hib疫苗批签发数量为474.02万剂，同比减少了8.45%。下降的原因主要是公司根据市场竞争状况，适时调整产品结构，控制批签发节奏，价格较高的Hib疫苗(预灌封)批签发数量为159.94万剂，同比增长59.18%，而Hib疫苗(西林瓶)批签发数量为314.09万剂，同比减少了24.73%。

　　流脑疫苗稳定增长。流脑AC结合疫苗前三季批签发255.96万剂，同比增长14.22%。另外，新品AC流脑多糖疫苗和ACYW135流脑四价多糖疫苗将上市销售，ACYW135流脑多糖结合疫苗正在申报临床，公司有望成为国内流脑疫苗领域产品线最为齐全的公司。

　　投资建议：今年是公司的业务布局年，公司陆续进入了单抗药物、血液制品等领域，其中大安制药有望在年内复产。国际合作也是卓有成效，先后与美国CDC、俄罗斯Biomed公司和Allergen公司签署合作协议。我们预计公司2012～2014年EPS分别为1.35元、1.63元和2.01元，对应的PE分别为28倍、23倍和19倍。我们认为公司当前的布局为后面的发展奠定了坚实的基础，其国际化发展和生物制品相关领域的开拓，拓宽了其生存空间。公司具有成为国际化生物制品企业的潜力，可以享受一定的估值溢价，当前估值偏低，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品质量风险；新品销售不达预期的风险。