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　　中原证券 徐敏锋

　　上半年公司业绩领跑机床行业。上半年公司营业收入和净利润分别为2.17亿元和0.59亿元，分别同比下降4.98%和上涨1.56%。2011年底留存订单是支撑公司上半年业绩相对稳定的主要原因。

　　市场化销售机制是公司收入的保障。公司销售以直销为主，直销比例占到公司销售收入的70%-80%。

　　销售模式采用费用承包制，销售人员只有很低的底薪，以销售提成为收入主要来源。这种方式可以激励公司销售人员自觉拓展市场，做到“每单必争”的销售原则。

　　公司盈利能力持续领跑行业。公司盈利能力在行业内一直处于较好水平，主要原因有如下几个方面：一是公司作为民营企业成本控制能力强，包括管理费用和销售费用在内的支出可以控制在较低水平，例如公司在销售方面采用费用承包制，以销售额为基数提取费用，实现较低费用下覆盖全国几大区域；二是公司在采购方面倾向于与供应商利益捆绑，给供应商大订单以获得其较大幅度年度折扣，例如公司98%的控制系统购自FANUC,从而获得FANUC低于市场均价的优惠额度；三是公司一直采用轻资产架构，非核心零部件多利用外包等形式，在折旧方面大幅低于竞争对手，特别是行业平均产能利用率下降时可以显示出抗风险优势。

　　受累行业，公司二、三季度新接订单形势严峻。面对行业不景气等大背景，公司二、三季度新接订单同比大幅下降，实现全年利润增长难度大。客户订购机床通常要付3成定金，所以预收款项下降直接显示公司在手订单下降。2012年中报公布公司预收款项1274万元，同比下降65.38%。

　　投资建议：预计2012年和2013年公司实现净利润分别为1.01亿元和1.23亿元，每股收益分别为0.70元和0.85元。按照公司9月17日收盘价12.93元计算，2012年和2013年PE分别为18.47倍，15.21倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　公司产品是后周期行业，周期性强，经济下滑可能给公司产品销售继续带来压力；公司在江浙地区外销售拓展不顺利可能造成业绩增长受阻。