中能电气：C-GIS正式投产 规模效应将现

　　□平安证券(微博) 张海 周紫光

　　(S1060511100001)

　　(S1060511110003)

　　公司募集资金承诺投资的智能化免维护型环网设备(C-GIS)技术改造项目定于9月20日举行投产仪式并正式试车投产，其产能从3000单元提升至1万单元。不考虑并购等因素，今年业绩出现40%以上的高增长是大概率事件，预计2012、2013年EPS为0.51、0.70元，估值处于行业低位，维持“强烈推荐”评级。

　　下游需求广泛。C-GIS环网柜产品作为常规中压开关柜的替代产品，广泛应用在国家电网(微博)公司和南方电网公司新建和扩建改造项目工程、电气化铁路供电系统工程、城市地铁供电系统工程、石油石化及其他对供电可靠性要求较高的大型企业新建及扩建项目工程中。

　　上规模上水平，进口替代指日可待。目前其他本土企业主要生产12kV等级产品，能同时生产12kV、24kV、40.5kV全系列产品，并形成稳定质量和良好运行业绩的企业，除了公司外主要是施耐德、ABB、西门子(微博)、阿海珐等跨国企业。该技改项目的投产，标志着公司具备和以上跨国品牌企业竞争的规模化生产优势。

　　募投产能释放，解决瓶颈问题。C-GIS募投项目的投产有利于缓解公司产能瓶颈，提升核心产品的质量和性能，提高公司整体竞争能力，并为公司降低生产成本、提高生产效率和拓展市场份额带来积极的影响。

　　募投项目逐步投产，解决公司产能瓶颈。由于整个配网行业处于景气度持续提升期，且公司销售提前布局，为各项产品增能又增效打下良好基础。年初公司募投的箱体及中压预制式线缆项目投产，扩展3倍以上的产能。其中中压预制式电缆附件从14万套/年提升至59万套/年，如能完全达产并形成销售，将贡献营收达3亿元；箱体从8000台提升至58000台，完全达产贡献收入1.2亿元。

　　康缘药业：营销步入正轨 业绩极具弹性

　　□第一创业 吕丽华 于洋

　　(S1080510120003)

　　(S1080111080036)

　　公司经营风格变得更为务实、稳健，销售逐步转向正轨，同时业绩极具弹性，股价存在较大上涨空间。给予“强烈推荐”评级。

　　3-5年内，我们认为热毒宁销售收入有望达到30亿元，银杏内酯有望快速放量达到20亿元，加上即将上市的痛安及口服品种等，公司销售收入有望达到70亿元。按照20%的净利润率，25倍PE，公司市值有望超过300亿元。

　　清热解毒注射剂市场将诞生出30亿元规模的大品种，热毒宁胜出概率最大。这首先是因为，清热解毒市场容量与心脑血管市场容量基本等同。以湖北基本药物市场为例，心脑血管注射剂销售额是清热解毒市场的9.3倍，但销售量上基本相当。其次是热毒宁安全可靠。根据公司对不良反应的跟踪情况，2011年公司的不良反应率为0.039%(罕见)，严重不良反应率为0.0011%(十分罕见)，且呈现逐年降低的趋势。

　　销售体系步入正轨。公司去年10月开始新一轮营销调整，销售人员激励机制大幅改善，且渠道库存下降到合理水平。今年中期热毒宁毛利率达到81%，胶囊品种毛利率72%。由于管理费用共同摊销，我们认为前者盈利能力并不比口服品种差。在中性假设条件下，银杏内酯及痛安注射液不纳入考虑范围，预计2012-2014年公司净利润同比41.6%、47.1%、29%。

　　长信科技：受益大尺寸触摸屏市场快速放量

　　□长城证券 王霆 袁琤

　　(S1070512010001)

　　(S1070512020001)

　　由于触控终端市场需求旺盛，大尺寸需求激增。Ultrabook+Win8未来值得期待，All-in-one渗透率逐步提升，智能手机和平板电脑开启触摸屏市场广阔空间。长信科技将充分受益于大尺寸触摸屏市场的快速放量。

　　大尺寸，大作为——5代线是长信科技未来最大看点。公司目前是国内唯一涵盖小、中、大尺寸全系列触摸屏产品的公司，已进入Intel超级本供应商名单，5代线已顺利量产。我们预计2012年5代线产品销量在2万大片以上，年底产品良率达到82%；预计2013年销量将超过15万大片，良率超过90%。未来随着Win8的推出以及Ultrabook市场快速放量，公司5代线将具备国内其他厂商无可比拟的优势。

　　除此之外，2.5代线产能利用率稳步提升，3代线产能有望扩充。2.5代线2012年5月已实现全面量产，月产7.1万片大片。目前整体良率达到95%，预计毛利率水平在30%，下半年产能利用率将稳步提升。3代线预计将于2012年三季度正式投产，三季度可能继续扩充产能。

　　ITO导电玻璃是公司传统优势。公司ITO导电玻璃整体产量、销量均国内第一，高端STN产品及触摸屏用ITO导电玻璃比例逐步提高，产品整体毛利率保持稳定。2012年ITO业务将保持稳定增长，预计营业收入增长10%，毛利率维持在35%以上。

　　减薄业务及天津美泰业绩超预期。公司减薄业务已切入京东方、深天马、龙腾光电等知名面板厂商供应链，毛利率水平较高，预计2012年收入约5000万元。长信科技全资子公司天津美泰为三星最新款手机Galaxy S3后盖配套镀膜，产品供不应求，预计今年业绩将大幅增长。

　　森远股份：现金并购“1+1>2”

　　□招商证券 刘荣

　　(S1090511040001)

　　公司公告，拟以支付不超过8000万元现金购买吉林省公路机械有限公司合计100%股权。本次交易对价的60%计划使用部分超募资金，剩余40%上市公司自筹解决。我们对之解读如下：

　　收购标的未来盈利改善空间较大，有利于森远与吉公机械实现供应商、客户等方面的资源共享，进入上市公司也有利于提升吉公机械的管理水平，实现1+1>2的协同效应。

　　收购有利于森远完善筑养路机械产品链和沥青路面循环利用技术。森远的就地热再生是一种沥青路面表层再生技术，通过现场加热、翻松、添加新材料(包括新沥青混合料、沥青、再生剂、温拌剂等)、拌和、摊铺和压实，一次性实现旧沥青混凝土路面上面层的就地再生，具有无需运输废料、工效高、成本低、对交通干扰小等优点，但施工难度较高，技术指标不稳定。吉公机械的厂拌热再生是将需要处理的旧沥青混凝土路面铣刨后运回拌和厂，通过破碎、筛分(必要时)，并根据旧料中的沥青含量、沥青老化程度、集料级配等指标，掺入一定数量的新集料、沥青和再生剂(必要时)进行拌和，经运输、摊铺、碾压工序，相对就生热再生材料和技术指标更容易实现，缺点是施工周期较长，对交通的干扰较大。两种方法均有利于沥青的循环利用，分别适用于不同的道路、气候、经济条件以及公路养护体制下的热再生施工工程，因此收购有利于森远股份做大做强。

　　与其它工程机械产品相比，筑养路机械市场容量很少，但未来十年中国高速公路将进入养护高峰期，随着“管养分离，事企分开”的养护体制改革不断深化，公路养护主体将逐步从各省交通厅、公路局、高速公路管理局及市政环卫部门等行政事业单位向专业化、社会化的现代企业管理制度养护公司转变，届时路面养护设备行业将迎来发展机遇。

　　远光软件：股票激励计划带来投资看点

　　□中投证券 崔莹

　　(S0960511060001)

　　远光推出限制性股票激励计划，以定向增发方式向306人授予不超过1300万股，每股价格7.89元。我们认为，公司投资要点如下：

　　限制性股票解锁条件为：以2011年为基期，2012-2014年相对于2011年的净利润分别不低于25%、50%和75%，ROE不低于20%。从上一次股权激励条件来看(以2007年为基期，2009-2011年相对于2007年的净利润增长率分别不低于75%、90%、120%)，在当时手握国网大单的情况下，激励条件一般，显示公司在制定股权激励条件上较为谨慎。

　　限制性股票成本2012-2015年分别为598万元、6814万元、2624万元和1013万元，其中2013年期权成较高，但考虑到上一次股权激励成本在2013年同比下降4000-5000万元，预计实际期权成本增加2000-3000万元，一定程度上可以缓解公司人力成本压力。此外，新股权激励预示公司未来将主要由管理层经营，且目前股价较行权价上涨约5倍，显示激励效果良好。

　　2013年国网三集五大项目将正常推进，从今年情况看，预计国网结算方式改变将带来经营现金流的大幅改善。预计公司2012-2014年EPS分别为0.65元、0.87元和1.17元，维持“强烈推荐”评级。