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　　长江证券 刘元瑞 王鹤涛

　　事件描述常宝股份今日发布公告，公司拟变更募投项目SUPER304H高压锅炉管项目为高端油井管加工线工程。

　　事件评论变更募投项目，但不改公司高端战略路线：原募投项目产品SUPER304H高压锅炉管属于进口替代产品，但前期国外生产商的倾销使得产品价格由原来的15万元/吨左右下降至6万元/吨左右。价格的大幅下跌将使得以低价推进进口替代的难度加大，SUPER304H高压锅炉管产品的盈利能力快速下跌也成为公司决定变更该募投项目的主要原因。下游需求下滑和供货业绩壁垒是高端锅炉管进口替代过程中遭遇的最大困难。不过我们预计，公司仍会选择推进S304H项目的建设，毕竟公司此前投入了大量的人力、物力、财力在超超临界S304H的国产化项目中。另外，由于超超临界机组的国产化已经列入“十二五”规划，也不排除将来火电机组结构升级和强制国产化政策的推出一并带动S304H重回高景气的可能性。

　　随着石油开采向深井超深井延伸，地质环境越来越恶劣，市场对高强度抗挤毁、耐腐蚀的非API油井管需求越来越大，其盈利能力也比较强。因此，公司选择投资非API油井管项目投资符合公司高端战略路线，同时也有利于公司油井管产品的市场竞争能力和盈利能力的进一步提高。

　　从项目本身来看，项目计划投资计划总投资1.60亿元，其中计划使用原募投项目剩余募投资金1.33亿元及超募资金0.21亿元，建设期12个月。公司预计建成后可实现年收入8.18亿元，年均利润总额0.28亿元，利润率为3.38%，低于公司2012年中期6.96%的水平。考虑新项目审批时间，我们假设项目于今年年底开建，并于2013年年底建成，预计新项目2014年将增厚公司EPS幅度为4.17%，幅度较小。

　　短期依靠油井管、套管与高压锅炉管三大类传统主业，中长期依赖品种结构调整：公司现有产品结构包括油井管、套管与高压锅炉管三大类。在保证传统主业稳定增产的情况下，公司积极推进产品结构调整，建设CPE、超长U型管等项目，并将成为公司未来业绩释放的主要动力。

　　新募投项目建设尚需时间，短期内对公司业绩影响有限。暂不考虑其影响，预计公司2012、2013年EPS分别为0.56和0.90元，维持“谨慎推荐”评级。