华泰证券：大券商的体量 小券商业务结构
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中金公司 黄洁
投资亮点：
传统业务占主导，整合拖累市场份额持续下跌。2012年上半年，经纪业务收入占华泰证券营业收入的44%，在上市券商中仅次于长江和东北。受与华泰联合整合久拖不决的影响，华泰证券经纪业务市场份额过去三年持续下跌，从2008年的7.35%跌至2011年的5.49%，2011年前七个月进一步下降至5.35%。公司投行业务同样经历了整合之痛，市场份额从2007年的4.55%下降至2011年的1.57%。
直投和约定购回发展相对较慢，但融资融券有望获得超越行业水平的增长。2011年末直投项目投资余额为5.7亿，在第二批试点券商中规模最小。约定购回方面，公司尚未取得牌照。融资融券方面，受益于子公司华泰联合新获融资融券业务资格，华泰证券2012年融资融券市场份额有望提升。截止7月末，华泰融资融券市场份额已经上升到行业第四名。受融资融券业务拉动，2012年公司创新业务有望贡献净利润18%，但几乎全部来自融资融券业务。
财务预测：
我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.34/0.43元，同比增长分别为14.7%/17.8%。
估值与建议：
目前公司交易于23.9倍2012年市盈率和1.41倍2012年市净率，考虑到华泰证券的业务结构、激励机制、内部整合、解禁后小非减持压力，首次覆盖给予“中性”的投资评级。
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