招商证券：明年业绩稳定性较强
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中金公司 黄洁
投资亮点：
业务结构较为均衡，各业务条线均位于行业前十名，尤以资产管理和中小板/创业板投行业务较为突出。招商证券(微博)持有博时基金(微博)49%和招商基金33%的股权，按权益法计算的管理资产规模仅次于广发和中信。中小板/创业板承销/投行储备项目分列券商中第6/3/3位。招商证券网点数量仅居行业第16位，但凭借良好的网点地域分布，与招商银行的合作，经纪业务份额居行业第9位。
创新业务方面，今年有望贡献13.9%的净利润。
明年业绩增长确定性较强。招商证券2012年上半年净利润同比下降36%，下降幅度在大券商中最为明显，主要由于投行业务收入下滑较快，同时自营业务收入增速相对较慢。我们认为，招商证券明年业绩增长确定性相对较强：1、上半年自营业务收益率(6.5%)仍低于过去四年平均水平(6.9%)，导致基数较低，并且自营业务略有浮盈(5200万)，明年自营业务收入录得增长的概率较大；2、上半年投行业务收入份额仅为2.4%，低于过去四年平均的3.4%，且低于储备项目(按项目个数，非金额)市场占有率(6.2%)，明年投行业务收入份额有提升空间。3、二季度经纪业务净手续费率为0.066%，在大券商中最低，且过去两个季度佣金率持续回升，明年佣金率下降的压力较小。我们预计，招商证券明年净利润增速为28.4%，在大型券商中仅次于中信证券。
财务预测：
我们预计公司2012/2013年EPS分别为0.39/0.50元，同比分别增长-9.1%/28.4%。
估值与建议：
招商证券目前交易于25.2倍2012年市盈率和1.77倍2012年市净率。招商证券基本面较为均衡，资管和投行较为突出，创新业务处于行业较为领先地位，稳健的自营业务风格在弱市下较为抗跌，估值基本处于大券商平均水平，首次覆盖给予“审慎推荐”的投资评级。
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