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民生银行:坚持小微战略不改变

http://www.sina.com.cn  2012年09月06日 17:10  全景网络

    新浪提示:本文属于个股点评栏目,仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,投资者据此操作,风险自担。一切有关该股的准确信息,请以沪深交易所的公告为准。

  国金证券 陈建刚

  下半年小微贷款较快增长。上半年公司小微贷款较年初增长略显缓慢,较年初增长7.8%,这与公司适当进行业务结构调整及客户整合有一定关系。

  下半年将进入整个商户资金需求旺季及金融服务旺季,预计9-12月每月增长将不低于100亿,全年新增650亿左右。

  整体资产质量平稳,小微贷款未现系统性风险。公司上半年不良贷款余额较1季度上升5.9亿,增幅7%;不良率环比上升2BP;逾期贷款较年初增长63%。7-8月出现的逾期贷款频率和比重与上半年基本持平,且略有下降趋势;目前江浙地区的问题贷款已基本暴露,高峰期已过;预计全年的资产质量仍然控制在半年报的水平。

  钢贸贷款没有系统性风险。公司的业务模式是围绕原有较大核心企业上下游产业链做的,核心客户对出现的风险都给予了补偿和保证。另一方面全面排查工作也给予了贷款质量保证。

  专业的风控体系以及业务模式转变确保资产质量。公司在小微风险管理上已经积累大量行业数据和经验,形成一套专业化的风控体系。另一方面目前也在做一些结构调整,稳步推行商贷通2.0版本。

  模式转变:批量化开发,杜绝散单模式。从出现的不良贷款看,基本是之前的“散单”,批量性的业务没有发生不良。目前商贷通已逐步走向成熟,模式的转变将大大降低风险发生概率。

  行业和地域调整:1)对制造业、钢贸行业谨慎,新发放小微贷款重点在消费类,不进入生产类;2)地区分布更均衡,区域性风险分散度增强。今年新增的小微贷款大部分投向中西部和北京,华东地区占比从此前70%降至40%不到。

  中间业务增长持续性强。公司上半年手续费净收入同比增长26.7%,带动非息收入占比上升至25%。其中银行卡手续费和结算类收入呈现较快增长,同比分别增长134%/90%,具备较高可持续性。下半年公司将继续加大了结算客户沉淀,预计手续费收入仍将较快增长。

  突出的管理能力将保证盈利稳定增长。公司自09年开始商贷通尝试之后,ROA与行业的差距大幅缩小,并于2011年一举超过行业平均水平,并超越其竞争对手,同招行差距仅有4BP。09-11年净利润复合增速52.4%,远超行业平均,其高盈利能力可见一斑。公司的资产负债管理及资本资源配置管理能力突出,在利率市场化进程中能较好管理息差水平,保证盈利稳定增长。

  盈利预测及投资建议。我们预计公司今年实现净利润363亿,同比增长30%,EPS=1.28元,BVPS=5.80元(考虑融资摊薄)。公司A股可转债目前处于证监会最后审批阶段,成功发行后将进一步打开成长空间。目前股价对应0.94x12PB/4.3x12PE,我们认为当前公司逐步步入此前改革后的收获期,资产质量和盈利前景稳定,维持对公司的“增持”评级。

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