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　　国金证券 苏超 毛峥嵘

　　《成都商报》报道称，8月31日峨眉山景区门票调价听证会在峨眉山市区举行。此次听证会共有两套方案。方案一：峨眉山景区门票价格由旺季150元/人次(淡季90元/人次)调为旺季187.5元/人次(淡季112.5元/人次)。方案二：由旺季150元/人次(淡季90元/人次)调为旺季185元/人次(淡季110元/人次)。两方案均同时取消景区内黄湾收费站6元/车次的景区公路收费。21名听证代表中，有6人支持方案一，14人支持方案二，仅有1名听证代表建议暂缓涨价。　　尽管最终提价方案须按照相关政策规定和法定程序，经四川省发改委审批后再向社会公布，但从听证会情况来看，基本确定将实施旺季185元/人次(淡季110元/人次)的提价方案。

　　对此，我们认为：评论提价方案符合预期，开始实施时间或须至明年3月底：6月初，乐山市物价局公布峨眉山门票提价听证方案之际，我们基于两个提价方案的设置以及门票收取的便利性，判断最终实施方案二将是大概率事件。从此次听证会与会代表支持各方案的人数来看，可以基本确定将实施旺季185元/人次、淡季110元/人次的方案二，符合我们此前的预期。但根据从7月1日开始实施的《四川省旅游条例》以及近期媒体报道的《旅游法》草案中关于景区门票提价方案提前公示时间的要求(6个月)，考虑到方案须经省发改委审批后再向社会公布，完成相关流程尚需一定的时间，我们保守估计新的门票价格须至明年3月底方能开始实施，但鉴于1季度峨眉山游客量占全年比重不足15%，因此，提价将对明年业绩形成重大正面影响。

　　受经济持续下行、多雨天气以及去年高基数影响，判断峨眉山3季度游客增速可能有所下滑：从近期跟踪的全国旅游市场以及各主要景区的游客量数据来看，尽管暑期旺季，旅游出行日益呈现出刚性需求的特征，但持续快速增长在出境游上表现得更为明显，经济持续下行对国内旅游中长距离以及一线景区游客量快速增长的负面影响开始显现；而且，7、8月份全国各地屡有暴雨天气，部分地区甚至形成了一定规模的地质灾害；加上去年各中长线景区游客基数及增速相对较高(2010年世博会分流效应后的恢复性增长累计)，3季度，国内部分成熟景区的游客增速或将出现下滑。据此，我们认为，峨眉山3季度游客增速亦可能有所下降，由于3季度为峨眉山一年中最旺的季节，对全年游客增速影响显著，我们相应下调了2012年的游客增速假设至10%。

　　受益于门票提价、成绵乐铁路通车、金顶二索道投入运营，明年公司业绩将继续保持较快增长：尽管基于当前的经济形势，我们对游客增速的假设趋于谨慎，但受益于门票提价、成绵乐铁路建成通车以及金顶二索道投入运营，我们预期2013年公司业绩将继续保持较快增长。尤其是成绵乐城际铁路预期在5、6月份建成通车，将把峨眉山纳入成都一小时城市休憩带的范畴，有助于减少经济不景气的负面影响，尽管我们下调明年游客增速假设至12%，但在变化方向上依然认为城际铁路的通车将有助于峨眉山游客增长提速。此外，错峰建设的金顶二索道预期也在明年旺季到来前投入运营，届时将极大改善旺季高峰时金顶索道等待时间过长的问题，进一步提高金顶索道整体的搭乘率，这对于公司经营业绩的提升影响正面。

　　投资建议尽管中国经济持续下行的局面让我们对旅游市场的增长速度趋于谨慎，但整体保持良性发展的态势仍是我们坚定看好旅游行业的重要基石。基于下半年国内旅游市场的相对变化，我们谨慎下调了峨眉山未来几年的游客增速，然受益于门票提价、成绵乐铁路通车以及金顶二索道投入运营，在现有业务框架下，公司未来两年业绩仍将实现较快增长。根据此次门票提价方案，我们调整峨眉山2012-2014年盈利预测至0.777元、1.051元和1.267元，年复合增长率达到27.1%，我们继续维持对公司“买入”的投资评级。短期内，资本市场及3季度游客增速下滑的风险释放后，或将出现更为理想的买入时机。