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　　国金证券 虞秀兰

　　我们重申动物疫苗行业的15-20%的稳定增长，目前在行业周期中处于稳步成长期，受猪周期影响比饲料更小。

　　目前行业增长主要来自于以下因素：养殖规模化提升疫苗覆盖率；疫苗品种不断成熟健全，替代进口产品；工艺提升和质量改进，出现耐热、多肽、悬浮等高价产品。

　　相比招标苗板块，我们更看好市场面板块的自主定价及销售。其中产品质量的稳定有效性和专业技术服务能力至关重要。

　　专业性积累为其壁垒：虽然同为养殖生产资料，我们认为疫苗行业比饲料行业更具专业性壁垒。

　　产品工艺需要时间积累来保证稳定可靠的产品质量和长期口碑。

　　精细化的防疫治病服务体系需要时间积累，包括富有经验的兽医。

　　公司凭借十几年积累，成就动物疫苗行业的专业服务商：

　　配备约四百名技术服务人员，通过网络经销商、终端客户现场服务、专业实验室疾病诊断、防控技术培训等方式全方位技术服务。

　　建了以“家禽、家畜、大客户和政府招标”四大业务部门与“市场、产品管理、技术服务与销售管理”四大支撑部门的矩阵模式。

　　管理层重视品质，首次股权激励作安全边际：

　　行权净利折算2012和2013年扣非EPS分别为0.65和0.87元。行权价折合为16.92元，首次行权为2013年2月2日。

　　投资建议。我们维持盈利预测，预计公司2012-2014年的收入分别为7.88、10.72、14.79亿元，同比增长34.1%、36.0%和37.9%。EPS分别为0.78、1.04和1.40元，同比增长31.2、33.5%和35.1%。

　　投资建议。我们给予公司20-25×13PE的估值水平，目标价20.8-25.9元，结合公司的业绩确定性，作为短期防御型和长期稳健成长配置，给予“买入”的投资评级。

　　风险。大规模爆发禽流感等严重疫病风险。猪、鸡肉价格大幅下滑风险。