佛塑科技：主营业务盈利滑 储备项目丰富
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日信证券 赵越
事件：
2012年1-6月，公司实现营业收入18.7亿元，同比下滑1.9%；实现归属于上市公司股东净利润2002.8万元，同比下滑83%；实现每股净资产1.98元。
投资要点：
经济下行，主营业务盈利能力全面下滑。
2012年1-6月，公司营业收入同比下滑1.9%，其中：渗析材料、电工材料、光学材料、阻隔材料、PET切片营业收入同比分别下降45.7%、6.9%、12.5%、5.5%、25.6%；PVC压延材料营业收入同比上升3.1%。由于原材料成本降幅低于终端产品降价幅度，价差缩减，公司毛利率、净利率同比各下滑5个百分点，净利润同比下滑83%。
BOPET行业无序扩张，投资收益大幅下滑。
参股子公司杜邦鸿基贡献投资收益占公司净利润比例过半，由于BOPET行业无序扩张，下游需求增速有限的情况下，行业在2012年上半年陷入降价或停工的两难博弈，公司产品价格大幅降低，盈利能力下滑，本期贡献投资收益缩减至2011年同期四分之一。
锂离子电池隔膜毛利率下滑。
参股子公司金辉高科专注于锂离子电池隔膜生产，2012年1-6月实现营业收入7657.5万元，净利润3076.5万元，同比下滑34.81%。隔膜毛利率46%，同比下降，但与行业内其他可比公司水平相当。随着其他企业进入锂离子电池隔膜领域，隔膜毛利率预计会持续走低。
储备项目增收潜力大。
随着公司房地产项目结算，公司收入利润有望大幅增长；锂离子电池隔膜二期、三期已基本完成前期建设与生产调试；高分子智能贴膜项目市场空间巨大；太阳能背板PVDF贴膜项目已中试；公司项目储备充足，业绩未来增长点丰富。
投资建议：盈利反转尚需时日，给予“中性”评级。
公司主营业务受经济周期影响显著，盈利反转尚需时日，但是公司储备项目充足，未来潜在增长点丰富。预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.09、0.17、0.30元，对应最新收盘价PE分别为46.5、23.1和13.3倍，首次给予“中性”评级。
风险提示：
原材料及产品价格大幅波动风险，新品市场推广风险。
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