编者按：近日，闽灿坤B发布公告称，拟按6:1比例实施缩股方案维持上市地位。中集B发布公告称，中集集团符合向香港联交所申请以介绍方式上市的全部条件，公司拟将约14.3亿股B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。此前，上市公司回购注销B股股份，如长安、鲁泰、南玻等。这一系列动作，给B股改革带来了各种探索和尝试，讨论多年的B股改革之路已初见曙光。B股改革到底采用哪种模式更优？尚需实践检验。

　　B股改革思维发散 方案多元化

　　专家称改革仍存人民币不能自由兑换障碍，B股企业出路应多元化

　　■ 本报见习记者 左永刚

　　近期，闽灿坤B发布公告称，拟按6:1比例实施缩股方案维持上市地位。深交所对此表示肯定，同时表示，由于纯B股公司的特殊性，通过缩股方式保留上市地位的做法局限于纯B股公司。

　　所谓“缩股”，是与“拆股”(股份分拆)相对称的概念。在境外股市，缩股主要在两种情况下采纳：第一种情形，股价太低，与公司地位身份不符。二是垃圾股为了规避股价退市法则，也可以采用缩股方式。目前，中国股市只有“拆股”，没有“缩股”。

　　近期受退市风险增大，以及中集集团宣布“A+B转A+H”方案后，市场对于B股改革的预期更加强烈，至此，B股改革问题或因退市新规、或因解决历史遗留问题。紧随其后，8月23日，中国上市公司协会表示，对于B股市场改革等热点问题正在进行深入研究，相关工作正在抓紧推进。

　　基于B股企业的融资需求，再加上政策层面的推动，B股改革已经是“箭在弦上”。

　　退市与转H股引热议

　　根据上海证券交易所和深圳证券交易所7月7日实施的退市新规，仅发行B股的上市公司连续20个交易日每日股票收盘价均低于股票面值，将直接退市。

　　在连续数日跌停之后，ST大路B、ST雷伊B、建摩B等在7月25日至8月1日期间先后宣布停牌。8月2日，连续多个交易日收盘价低于面值、只剩两个交易日就将进入退市程序的闽灿坤B也紧急发布停牌公告。

　　尽管上交所与深交所鼓励B股公司通过合法方式维持上市地位，对自愿退市的纯B股公司重新上市给予适当的政策安排，但退市压力依然引发了B股各类公司寻找出路的热情。

　　8月15日，中集集团发布公告称，中集集团拟将约14.3亿股B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。若此方案能够顺利完成，中集集团将成为国内资本市场上A+B转A+H的第一家。

　　一时间，中集集团宣布试水B股转换H股后，身处窘境的B股群体似乎觅得了一条可行的复苏路径。不少专家认为，B股转换H股是一种创新性的方案，公司登陆境外资本市场，可以更好地利用香港的融资平台，对公司的长远发展战略有利。

　　与此同时，万科董事会秘书谭华杰称，寻求融资出路一直为万科所关注，虽然目前没有明确意向，但万科会考虑B股转换H股的可行性。随后万科方面又表示，中集集团近期在境内上市外资股转换上市地是一种探索和创新，但不同企业的情况存在差异，万科目前还没有这方面的计划。

　　然而，“中集集团宣布转H股，但这并不是B企业唯一出路。转H股比较适合有国际业务背景，有外汇收入，并且股东多为境外投资者的B股企业。”对外经贸大学金融产品与投资研究中心主任宋国良在接受《证券日报》记者采访时表示，对于B股企业出路，应该是多元化的。

　　改革最佳时机已现

　　一位业内人士表示，没有再融资功能，对纯B股上市公司的影响最大，公司只能依赖银行贷款以及自有资金发展。但实际上，公司上市的目的就是希望通过资本市场将公司做强做大，若不能再融资，公司既无资金优势又无规模优势，而且监管层对上市公司的监管相对更严格，运营成本也会更高，因此与其他同行业非上市公司相比，甚至会处于相对弱势。

　　今年4月，中国证监会主席郭树清在广东调研时表示，针对部分上市公司提出的资本市场服务“三农”、提高融资效率、推动整体上市、支持分拆上市、B股公司发展等问题，证监会将认真研究提出解决措施。

　　受“重提B股改革”的消息刺激下，B股集体暴涨，随后并没有实质性进展。直到8月3日，深交所称，鼓励B股公司通过大股东增持、公司回购、缩股等方式维持上市地位，也支持公司选择自愿退市，尤其是退市后符合重新上市条件的，安排其重新上市。8月7日，上交所也表示做出类似表态，支持B股公司引入境内机构作为战略投资者，对公司进行资产重组，注入资金或优质资产，改善基本面，提升投资价值。同时鼓励B股公司自愿退市，自愿退市后符合重新上市条件的，上交所同样将充分考虑历史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。

　　除上述保持B股公司上市地位的举措外，近期关于B股出路的问题再度“发酵”。不少业内专家指出，未来解决B股历史遗留问题将可能采用三种路径：同时发行A股和B股的A+B公司可采用B股转H股上市的方式；通过回购的方式，直接减少市面上的B股流通量；在B股直接退市，其中符合条件的B股公司可在A股重新申请上市。

　　“当前国内股价较低，解决B股历史问题已出现最佳时机。”上海股份制与证券研究会股份制企业专业委员会主任曹俊在接受记者采访时表示，但值得注意的是，目前B股公司转H股，需要回购投资B股企业的国内投资者股份。此外，如果B股企业实现转A股，同样需要解决境外投资者的合法投资主体地位。

　　四大出路浮出水面

　　据Wind资讯统计，目前B股上市公司共有108家，若包括已经暂停上市的*ST轻骑B，有86家为A+B股的公司，1家刚刚在H股上市的伊泰B股，另有21家则为纯B股上市公司。目前业内普遍认为，退市、回购、转H股、转A股或将成为B股不同类型的四大出路。

　　其中，B股股票回购是改善公司资本结构的一个较好途径。企业利用自有闲置资金回购一部分股份，减少注册资本，在营业收入和净利润不变的前提下可以增加每股收益，从财务报表看，公司的业绩将上升，有利于稳定公司股价。从市场表现来看，回购在预案公告后到实施结束这段期间，基本表现强于大势，超额收益明显。从已完成实施的三次回购来看，所有的回购都达到了维持公司股价，并带来超额收益的效果。

　　统计显示，丽珠B从2008年6月至2009年12月，股价上涨106.35%，同期深证B指只上涨了13.74%，长安B第一次回购由于股价大幅上涨超出了约定的价格，股价在期限到时上涨了286.77%，远远高于也处于反弹阶段的深证指数90.29%的涨幅。长安第二次回购期限较短，仅为半年，但也实现了接近30%的超额收益。

　　与此同时，AB股合并可以说是众望所归的方案， B股与A股同样在沪深市场上市交易，接受同样的监管，投资者也趋于同质化，若AB股合并，因B股市场上市公司数量少，便于操作，造成的社会“震动”较小，同时也可以以最小的代价带给市场新的动力。有专家认为，该方案障碍在于人民币在资本项目下的可自由兑换，而外汇管理局在4月10日提出将有序推进人民币资本项目可兑换，在国际证监会组织第37届年会上，郭树清强调：“中国资本开放水平大大高于国际货币基金组织(微博)等相关机构的评估结果”，这在有意无意之中增强了AB股合并的可能性。

　　面对B股市场现有的20只纯B股和86只A+B股包括1只A+B+H股，按不同方式处置。在20只纯B股中，又分为绩优者和绩差者，绩优者可在完成对B股的私有化收购后回归A股市场重新申请IPO，绩差者则可在完全私有化后彻底退出市场。

　　宋国良表示，对于A+B背景企业，总股本较大，境外持股比来较多，并且有国际业务的企业，这类企业比较适合转H股，但其业务基本都在国内，并且其股东构成多为国内投资者，此类公司占到全部B股公司的60%—70%，这类企业适合采取“增发A股，回购B股”的出路。此外，纯B股公司以及B股ST公司将成为最难解决的B股公司。