东北证券 周思立 刘林
业绩略超预期。上半年,公司实现营业收入6.89亿元,同比增长19.93%;净利润为0.63亿元,同比增长33.2%;EPS为0.21元。
第二季度已逐渐消除千金片规格调整的不利影响。从母公司报表看,上半年实现营收2.97亿元,同比增长约8%。其中,Q2实现营收1.69亿元,同比增长17.36%,远高于Q1的同比-3%的增长,说明公司已经消除了第一季度由于调整千金片销售规格而导致营收下降的影响。
由于4、5月份仍在消化渠道库存,发货仍受影响,从Q3起母公司发货将完全消除规格调整的影响,因此我们预计下半年千金片(胶囊)的增速或将恢复到20%-25%的正常水平。
药品生产的毛利率或将继续提升。上半年,药品生产的毛利率为70.39%,同比增加了4.98%。从母公司看,母公司毛利率为74.41%,同比增长约4.5%,母公司毛利率提升主要是由于产品销售结构的变化,从下半年起,公司的主要中药材党参的采购成本将逐渐降低,再加上毛利率较高的二线品种逐渐发力,我们预计中成药的毛利率或能继续提升。化药业务由于拉米夫定等较高毛利率产品的销售以及原材料价格的降低,毛利率也有进一步提升的动力。
期待二线品种发力。千金片(胶囊)在基本药物市场拓展加快,目前已能达到月发货量在1000万元以上。补血益母产品上半年调价并推出丸剂,我们期待该品能走出湖南,并在临床和OTC市场同时发力。椿乳凝胶上半年营收估计在几百万元,收益贡献还很小,但该品具有产品优势,若能进入10个省左右的医保目录,未来或是重磅产品。
投资建议:我们将公司2012~2014年的EPS上调为0.42元、0.57元和0.79元,考虑到公司外延式发展的几率在加大,公司的营销改革日见成效,营收增速和毛利均将继续提升,因此维持其“推荐”评级。风险提示:新品销售不达预期的风险;并购进展缓慢的风险。
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