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　　中金公司  丁玥 罗炜

　　2012年上半年业绩符合预期：

　　宝钢股份公布了2012年上半年业绩，公司实现营业收入981亿元，同比下降12%，环比上升7%；归属于母公司所有者净利润96.1亿元，每股收益为0.55元，同比上升89%，符合预期。

　　利润增长受益于资产出售，实际净利润下滑50%。公司利润大幅增长受益于公司出售不锈钢、特钢事业部获得收益90.9亿元。剔除这笔非经常性损益后，上半年实现EPS0.145元/股，同比下滑50%，趋势上与行业形势同步，但绝对盈利水平显著好于可比公司。

　　3Q连续下调出厂价，盈利收窄。公司七八九月连续下调出厂价，预计3Q出厂价均价环比下滑10%，相当于400－600元/吨，降幅略高于原料价格的下跌。预计三季度经营性业绩仍将环比下滑。

　　50亿回购增厚EPS/BPS，提升市场信心和估值：

　　董事会决议在股东大会通过回购方案后的12个月内，公司以自有资金回购本公司股票，资金总额不超过50亿元，回购价格不超过5元/股。回购的股份将注销，以减少注册资本。预计回购数量约为10－12亿股，占公司总股本的5.7%－6.9%，完成回购后相应增厚EPS和BPS。管理层5－7月仍在继续增持公司股票，以体现对公司发展的信心。

　　拟建湛江基地，无需过度悲观：

　　上市公司启动湛江基地建设。湛江基地的本质是宝钢碳钢薄板核心技术优势的低成本复制。预计项目投产在2014年以后，用发展的眼光看届时钢铁行业的格局可能有所改善，下游行业对材料品质的需求也可能实现升级，因此不宜用当前市场情况来推断项目投产后的盈利能力。从周期行业的历史经验来看，在行业底部启动的产能建设多数能获得较好收益。

　　估值与建议：

　　维持公司2012和2013年的盈利预测0.70元/股(扣除非经常性损益后0.29元/股)和0.50元/股；完成回购后EPS和BPS还将相应增厚。当前股价对应2012/2013年P/E分别为14x和8.2x；P/B均为0.6x，处于历史底部。看好公司为维护股价所做出的努力和诚意，回购方案将为公司带来估值修复的机会。重申“推荐”评级。

　　风险：

　　宏观经济下滑或紧缩政策超预期。