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　　东北证券 叶长青 周煜斌

　　2012年上半年公司实现营业收入2.86亿元，同比增长29.5%；营业利润1.03亿元，同比增长52.1%；归属母公司所有者净利润7,692万元，同比增长51.7%；实现每股收益0.77元。公司预计2012年1-9月归属于母公司所有者净利润同比增长在40%-60%之间。

　　公司营收稳健增长。报告期内，公司营收稳健增长29.5%，主要受益于次新店的同店增长和2012年的新开店，上半年净开46家至364家，其中直营店净增30家至205家。公司终端建设方面的策略，将继续实施一二线城市主要发展直营店，同时通过战略合作百货下沉的方式在部分三线城市开设直营店。我们预计随着募投项目的展开以及百货门店调整季的到来，公司下半年新店拓展速度将加快，全年新增120-130家门店的计划，实现的可能性较大。

　　净利润率明显提升。报告期内，公司净利润率较去年同期明显提升了3.9个百分点至26.9%，这主要得益于毛利率提升和期间费用率下降。上半年，公司整体毛利率较去年同期提升3.7个百分点至66.4%，其中主力品类T恤类和衬衫类毛利同比提升5个百分点和4.8个百分点，而代理品牌毛利率由于门店装修和位臵调整下降14.1个百分点，但代理收入占总收入比重较小，影响不大。期间费用率较去年同期下降2.6个百分点至27.8%，这主要受益于规模效应以及募投资金的利息收入，使得管理费用率和财务费用率大幅下降。

　　盈利预测与投资评级。我们认为中国高端男装行业未来复合增长率仍能保持20%左右，同时考虑公司拥有十几年高级男装经营经验，以及募投新增店铺的外延增长和信息系统实施所提振的内生增长，将确保公司未来业绩。我们预测公司12-14年EPS为1.61元、2.21元和2.84元，对应PE为28倍、21倍、16倍，维持公司“谨慎推荐”的评级。

　　风险提示。经济下滑对高端消费的影响；渠道拓展不及预期；直营渠道拓展导致费用率上升。