涪陵榨菜：区域市场扩张  量价齐升

　　□华创证券 高利 (S0360209120018)

　　在榨菜这个传统行业内部整合、集中度不断提高的过程中，公司利用自身的绝对优势实现强者恒强，进一步提高行业占有率。公司目前处于从区域性市场逐渐扩张到全国性市场的进程中，在强大的品牌拉力下，实现量价齐升。

　　良好的定价权带来持续的提价能力(价的提升)：公司作为绝对龙头，品牌、渠道、技术、规模遥遥领先于其他竞争对手。对于行业上、下游的议价能力较强，拥有一定的行业定价权，在近年来价格持续提升的过程中，公司的毛利率和净利率也逐步提升。

　　渠道从区域性市场扩张、下沉到全国市场(量的增长)：公司正处于从全国性品牌区域强势市场发展到全国性品牌全国市场的进程中，在华南外市场将渠道下沉到三四线城市以及县乡、镇市场。榨菜行业集中度的提高、对地方性小品牌酱腌菜的替代为公司的扩张提供了空间，强大的品牌力是公司扩张的拉力。同时，餐饮渠道的开发也提供量增的另一片空间。

　　中长期看好产品的多元化，打造综合型调味品龙头：产品多元化是大型快消品企业成长的必然路径，公司拥有品牌和渠道的优势，经销商和终端在经营榨菜的同时也经营辣椒酱、豆腐乳等调味副食品，是天然的渠道共享平台。现任管理层团队稳定，并拥有公司一定的股权，与公司共成长，为公司长远发展奠定好基础。维持“强烈推荐”评级。

　　华润三九：看好公司外延式发展前景

　　□民生证券 李平祝(S0100511030004)

　　半年报显示，上半年公司实现营收33亿元，营业利润6.5亿元，归属上市公司净利5.2亿元。对去年基数调整并剔除并表因素后，同比分别增长24%、28%和27%。如果考虑并表因素，不对去年基数进行追溯调整，则增速更是分别高达35%、31%和30%。

　　剔除并表因素后，公司利润增速高于收入增速；考虑并表因素则利润增速高于收入增速。这一差异表明，一方面去年新合并报表公司的毛利率可能低于三 九原有业务，但费用率则高于原有业务；另一方面也表明公司今年成本和期间费用率的下降。成本随着糖价和药材价格的回落而回落，期间费用率随着内部整合的进 行而降低。

　　2011年受药材及辅料成本提升，公司收入快速增长的同时，利润持平略有增长。由于去年下半年开始药材成本及糖价开始下降，受库存周期影响，成 本下降从2012年1季度开始明显体现。从郑州商品期货交易所的白糖期货合约价格看，白糖价格仍然看跌，白糖1301的价格在5330元左右，而当前白糖 价格在6100元左右，而去年同期约为7700元。单请为中药材消费淡季，价格难以再次上涨，下半年随着多数药材产新的到来，药材综合价格指数有望再次下 跌，因此我们认为公司今年的成本压力将持续缓解。公司的盈利能力将得到提升，利润保持快速增长。

　　我们暂不上调公司业绩预测，预计2012-2014年EPS分别为1.01元、1.19元和1.40元。短期来看，拖累2011年业绩的因素消 除，2012年利润增速将会恢复；中期继续看好公司外延式发展的前景，长期则看好公司作为OTC领域的龙头企业，随着集中度提升，规模效应显现，边际利润 率提升。为此，对公司维持“强烈推荐”的投资评级。

　　威孚高科：国Ⅳ排放标准实施提振业绩

　　□平安证券(微博) 王德安 余兵(S1060511010006)(S1060511010004)

　　鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇，未来业绩将快速增长，预计2012-2014年公司EPS分别为1.54元、2.28元、3.21元。维持公司“强烈推荐”评级。

　　柴油机排放标准持续升级，控制PM和NOx是重点。国Ⅰ-Ⅱ阶段通过优化发动机本体结构设计和采用增压中冷技术等较低成本方案即可达到要求，国Ⅲ-Ⅳ阶段却需要采用高压燃油喷射，使用低含硫量的燃油，国Ⅳ阶段更需加装尾气后处理系统，国Ⅴ阶段燃油喷射系统还须进一步升级。

　　国Ⅳ阶段燃油喷射系统需为国Ⅲ补课，高压共轨系统装配率将大幅提升。目前国内70%以上重卡产品采用直列泵+EGR(废气再循环)来满足国Ⅲ排放要求，直列泵已不具备升级至国Ⅳ的潜力。高压共轨系统性能优异且已在国内拥有完整的产业链，能够大规模供应市场所需产品，高压共轨系统将是国Ⅳ阶段主流燃油喷射系统。我们预计完全实施国Ⅳ排放后，燃油喷射系统市场产值规模将提高70%(以2011年为基数，假设国Ⅳ阶段高压共轨系统装配率提高1倍)。

　　国Ⅳ阶段威孚高科各子公司多点受益。2013年7月1日国Ⅳ排放标准的实施将使博世汽柴、威孚汽柴和威孚金宁迎来快速发展机会。博世汽柴将是国Ⅳ阶段燃油喷射系统当仁不让的领导者，预计将占据50%燃油喷射系统市场份额；威孚汽柴将承担为博世汽柴供应共轨高压泵和生产威孚自主开发的满足国Ⅳ标准的WAPS系统的任务，WAPS系统将是高压共轨系统的有力补充。威孚金宁生产电控VE分配泵或成为轻型柴油车国Ⅳ燃油喷射系统首选，2015年公司电控VE分配泵产销量有望达50万套/年(我们估计2011年产销量约为20万套)。

　　格林美：收购凯力克 上游下游齐拓展

　　□东兴证券 弓永峰(S1480111020051)

　　8月3日公司公告将以2.72亿元现金收购江苏凯力克，收购完成后公司将持有凯力克51%股权，凯力克将成为公司的控股子公司。此次收购完成 后，公司金属钴下游产品领域将由原来的超细钴粉拓展至超细钴粉、电积钴和锂电池正极前驱体，基本覆盖了所有金属钴下游产品的主要应用领域，金属钴产品链得 到极大拓展。

　　凯力克下游产品与公司下游产品侧重的是不同的领域，对于上游原材料凯力克主要以钴精矿、钴湿法冶炼中间品及白合金等为原材料，而公司主要以废弃 钴资源作为主要原材料来源。虽然在上下游方面公司与凯力克不尽相同，但两者可通过中间环节氯化锂的生产将公司业务与凯力克业务贯通起来。对公司来说，可以 通过氯化锂环节将废弃钴资源下游延伸至电积钴、锂电池正极材料前驱体领域，而凯力克则可通过公司将上游拓展至废弃钴资源利用领域。收购凯力克后，公司在上 下游选择上具有更高的灵活度，能够根据市场情况对上游原材料和下游产品进行调整，有效地规避金属钴价格波动对公司业绩的影响。

　　在不考虑凯力克对公司业绩影响的情况下，预计公司2012-2013年EPS分别为0.32元、0.45元；考虑凯力克对公司业绩贡献的情况下，则分别为0.33元、0.49元，上调公司评级至“强烈推荐”。

　　北陆药业：行业龙头迎来黄金发展机遇

　　□第一创业 吕丽华(S1080510120003)

　　公司于8月3日发布2012年半度报告，期内公司实现收入同比增加43.03%至1.27亿元，净利润同比增加53.58%至3007万元，每股收益0.20元。我们对之点评如下：

　　对比剂收入加速增长：公司上半年对比剂业务收入同比增长43.72%至1.19亿元，对比剂产品毛利维持上年同期水平，为75.46%。在对近两年情况分析后发现，公司对比剂半年度的增长率维持在20%之间，显示公司销售与商务分离的专业化营销模式改革取得成效。

　　九味镇心颗粒大幅增长：经过前期市场的不断培育，收入较上年同期增长299.53%至605万元、毛利率较上年同期提高了3.73个百分点至 61.66%。我们认为九味镇心颗粒具有疗效与西药相近而副作用小的优势，未来发展前景看好。预计九味镇心颗粒全年销售收入将超过我们之前1000万元的 预期。

　　利润增幅超收入增幅：主要是销售费用率有所下降，由去年同期的41.3%下降至38.5%。销售费用率下降的原因是新增销售人员产能提高。期内 管理费用同比略微增加至9.38%，其中研发投入增加较上年同期增长196.5%，总额占主营业收入5.74%，主要是新产品研发进度加快。值得一提的 是，公司计划2012-2014年每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的合并报表可分配利润的10%，原则上每年度进行一次现金分红。

　　我们认为，对比剂面临5年黄金发展期，预计市场容量将从2011年的31亿元左右扩容到100亿元。公司是对比剂龙头，已经具备销售渠道优势和 产品优势，将能抓住对比剂的黄金发展机遇，实现业绩高速增长。为此，上调公司业绩预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.41元、0.54元 和0.71元/股，维持“强烈推荐”评级。