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　　光大证券 张良卫

　　事件：

　　公司发布2012年中报，实现营业收入9.2亿元，同比增长49.2%；实现归属于上市公司股东净利润2.6亿元，同比增长53.6%，EPS为0.23元，符合我们的预期。

　　各项业务稳健发展，收入利润实现较快增长，季度业绩环比上升显著。

　　IPTV用户数量持续、高速地增长，同时广告及增值业务有效拓展，使得该业务实现收入6.2亿元，同比增长67.16%，但为拓展全国市场，更多的全国及地方的内容版权及相关人员费用的投入增加使得IPTV业务毛利率同比下滑7.04%至55.7%，版权的投入更好的满足用户需求，将有助于推进现有各地的IPTV用户增长，与更多的合作伙伴合作尽管对ARPU值会存在一定的下降，但是有利于实现蛋糕快速做大，并逐步开拓新的更大的市场。

　　随着我国3G业务市场容量扩大，公司手机电视收入相应增长，上半年实现收入2343万元，同比增长43.62%，同时手机电视业务毛利率同比增加12.97年百分点至46.4%，显现出公司手机电视向移动互联网升级转型的积极成效。舞美演艺策划制作在上海以外地区拓展取得积极的成效，收入增长19.40%，同时毛利率提升10.9%。

　　“一云多屏”布局已初现成效，平台价值提升，海外拓展将增收入规模。

　　我们在《一云多屏全面布局新媒体，跨屏跨界跨地域提升平台价值》中明确看好公司的平台价值，目前公司IPTV用户已经初现规模效应，在国家1、2级平台的总体规划下，公司多年来形成的技术、内容和运营服务优势将保证其能够为用户提供更好的优质服务，未来通过与地方广电的合作来实现更大收益，从同地方广电的合作模式来看，公司在后续业务模式的拓展方面存在巨大的空间，更多业务模式的挖掘也将不断强化其壁垒；公司互联网机顶盒的成功发布真正开启了国内互联网电视业务，OTT业务已有成熟盈利模式；近期推出的“百视通看点”使公司社交电视理念得以实现，有利于增加用户粘性。手机电视、网络视频的推进也更显公司长期打造“一云多屏”多渠道推广的业务平台价值，同时积极拓展海外市场，推广“印尼”模式，有望获得更大的发展和突破，完全可以在更多的海外其他地区实现复制。

　　盈利预测&投资建议：

　　我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元，维持“买入”评级，6个月目标价19.2元。

　　风险提示：IPTV二级平台渗透低于预期，海外拓展不确定性。