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　　齐鲁证券 裘倩倩

　　事件：7月5日，昆明制药公告：预计2012年上半年净利润同比增长30-50%。

　　点评：

　　由于公司今年1季度净利润同比增长88.46%，因此上半年预增30-50%略低于我们对上半年的盈利预测；由于终端调研显示公司主导产品血栓通冻干粉针和天麻素水针的销售情况很好，因此我们对今年全年净利润增长44%的预测有信心。

　　另外，公司去年公告拟进行的公开增发，我们预计可能在今年年底或明年上半年完成。

　　如果公开增发顺利完成，我们预计新建7000万支血塞通冻干粉针产能项目和公开增发募投项目将有助于公司业绩和估值的提升。

　　继续看好优势品种在营销和政策的双重推动下迅速放量：络泰。血塞通冻干粉针，面向心脑血管疾病大治疗领域，分享三七总皂苷冻干针剂的高景气，直接竞争对手只有珍宝岛的血塞通冻干粉针和中恒集团(梧州制药)的血栓通冻干粉针；天眩清。天麻素注射液享有优质优价，神经系统用药处在成长期；此外，昆明制药及其子公司还拥有超过20个独家或属于中药保护的中成药品种。

　　新建产能将解决中期瓶颈：今年1月公司的3000万支冻干粉针产能投产，加上老线产能总共达到4500万支左右。由于血塞通冻干粉针销售增长迅速，即使保守地按30%的增速测算，2014年即达到5262万支，将超过现有产能极限。新建产能需要1年多的建设周期，而且还需要GMP认证和逐步达产。股东大会已经审议通过新建7000万支产能新线，将解决中期瓶颈。

　　预计公开增发可能今年底或明年上半年完成：2012年6月14日《昆明制药集团股份有限公司2012年度关联交易调整公告》显示：因1995年股份制改制时，原昆明制药厂的土地资产没有注入到公司，公司租赁云南昆药生活服务有限公司的土地。公司地上资产和所使用的土地权属相分离，资产完整性存在瑕疵。2011年公司六届二十六次董事会审议通过收购云南昆药生活服务有限公司100%股权意向书的议案，拟通过现金收购云南昆药生活服务有限公司100%股权的方式解决资产完整性问题，该项工作尚在推进中。从我国证券发行规则的角度来看，我们估计公司需要先解决土地权属的问题，才能向证监会申报材料，根据目前审批的速度，我们预计如果顺利的话公开增发有望于今年底或明年上半年完成。如果公开增发顺利完成，我们预计新建7000万支血塞通冻干粉针产能项目和公开增发募投项目将有助于公司业绩和估值的提升。

　　投资建议：看好主导产品络泰。血塞通冻干粉针、天眩清。天麻素注射液的成长空间和公司营销能力的持续加强，保持“买入”评级。我们预测2012-2014年EPS分别为0.60、0.79、1.00元，目标价区间20.18-22.67元。