飞亚达：自有品牌发力 投资周期变频
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宏源证券 陈旭
自有品牌逆势发力。市场营销和渠道铺设推动飞亚达自有品牌营业收入快速增长。2012年1季度，飞亚达自有品牌实现销售收入同比增长40%，公司计划2012年新增销售网点200家，预计全年将达到30-40%，增速远超过世界名表销售。高毛利的自有品牌的增长将为公司在名表消费的弱周期中提供额外动力。
新门店成熟缓冲亨吉利同店增速下滑。2012年1季度，亨吉利名表销售同店在10%左右，远低于2011年同店30%的增速，名表销售收入同比增长15%。随着高基数效应的消失、销售市场的回暖引致同店增速回升以及外延式扩张的增量补充，名表销售将达到25%左右。
受网购冲击小，理应享有高估值。网购对拥有全产业链的飞亚达自有品牌影响小，同时奢侈品消费者注重购物体验及身份的提升和情感的诉求，同时维修保养等环节也使品牌商难以绕开渠道商进行网上销售。自有品牌和奢侈品消费领域是网购冲击下的避风港，飞亚达两者兼具，理应享有高于传统百货的估值。
全国百家黄金珠宝零售同比变化是判断公司所在行业景气的重要指标。作为消费行业中的高弹性和周期股，公司投资机会出现基于两方面：刚性消费需求和投资需求，刚性需求的动力来源——居民收入增长和消费升级长期内不变，影响公司股价的因素仍在于投资需求，其驱动力在于短期收入和经济前景判断以及货币供应量。
盈利预测：预计2012年、2013年净利润分别为1.67亿和2.23亿，EPS分别为0.43元和0.57元。目前股价对应的2012年PE为24.4倍，考虑到自有品牌高增长带来的业绩保证和名表销售的高弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。
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