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　　安信证券 衡昆

　　新增门店度过培育期，利润释放推动盈利能力见底回升。湘鄂情于2009年11月登陆A股市场，随后开启直营店扩张大幕。2010年，公司新增直营门店8家，翻修原有门店9家，导致当期费用率大幅攀升，对应净利润率跌至6.7%的历史低位。

　　2011年，公司继续保持较快开店速度，当期新增直营门店5家，费用率继续维持高位。随着公司募集资金使用完毕，公司直营店扩张步伐将在未来几年放缓，而过去两年间新开设的门店陆续迈入利润释放期，推动公司盈利能力见底回升。

　　跨业态并购正式开启，由中高端酒楼定位向综合性餐饮服务商转型。2012年4月，湘鄂情公告并购上海齐鼎餐饮管理有限公司，跨业态并购正式开启。据公司年报披露，公司还计划对深圳市海港饮食管理有限公司以及北京龙德华餐饮管理有限公司实施收购，作为对公司现有业态的有效补充，推动公司由中高端酒楼向综合性餐饮服务商转型。

　　积极探索餐饮行业产业化发展道路，人才、技术、业务架构初具雏形。随着近年来原材料、人工、租金价格的大幅上涨，餐饮行业盈利能力出现显著下滑，众多中小型餐饮服务商遭遇生存困境，行业进入整合期。这一过程中，具备产业化运作思路，以实现规模化、工业化、标准化为远景的餐饮企业有望脱颖而出，引领行业变革并实现自身跨越式发展。湘鄂情凭借中高端酒楼运营经验，拥有业内领先的出品能力和营销服务水平。同时，公司积极探索餐饮行业产业化发展道路，较好的实现了上游原材料集中采购和中央厨房集中初加工，引入自动化烹饪机器人及冷链配送技术，实施人才引进和组织结构调整，为后续发展打下坚实基础。

　　给予“买入-B”投资评级，6个月目标价14元。公司作为A股唯一民营餐饮企业，处在由中高端酒楼向综合性餐饮服务商转型的初期。我们预计公司2012～2014年EPS分别为0.39元、0.53元、0.64元，当前股价对应动态市盈率为27x、20x、16x。给予公司基于2012年业绩35xPE，6个月目标价14元。

　　风险：管理人才缺失、并购标的整合效果低于预期、食品安全、大非减持。