东风汽车：价值低估加业绩反转预期
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信达证券 邢海芝
公司目前正由单一轻型商用车向轻型商用车和轻型乘用车并重转变，新产品、新产能加速业务升级和增长。
轻卡在巩固传统产品的同时不断推出高端产品；MPV近年增长最快，未来有望受益于细分市场的增长；SUV由越野型向城市型转变，未来有望打开增长空间；客车及底盘未来将以新能源为核心进行扩张；康明斯发动机目前处于周期性低谷，轻型发动机有望实现赢利。
公司经营绩效情况。业务增长属于稳步，但业绩周期性亦明显；盈利能力不高，且近年属下降趋势；资产质量良好，净现金较高。
公司基本情况。东风汽车集团在A股唯一整车类上市公司；公司业务分布于五大基地，以轻型车和发动机为两大核心业务；影响公司利润的三大因素分别是康明斯发动机、郑州日产和轻卡业务。
风险因素：政策风险；公司现有股权和治理结构下的管理风险；郑州日产股权变更风险。
盈利预测：我们预计东风汽车2012-2014年实现营业收入分别约214.33亿元、251.37亿元和297.07亿元，实现归属于母公司净利润分别约2.76亿元、4.56亿元和6.19亿元。相应的EPS分别为0.14元、0.23元和0.31元，净资产收益率分别约为4.46%、6.97%和8.67%。
估值及投资评级：基于重置成本和产能潜在盈利能力下的价值约为116亿元，相对当前市值约有40%的低估。同时，公司业绩有望转变过去持续低盈利的状况，未来有加速增长的潜力和预期。上调至“买入”评级。
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