齐鲁证券 刘江啸

　　事件：公司发布公告，董事会审议通过了《关于〈思源电气股份有限公司首期股票期权激励计划(草案)〉及其摘要的议案》以及《关于投资2亿元建设高压电器零部件生产基地的决议》。

　　公告主要内容：

　　公司拟向包括董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计391人授予1,730万份股票期权，约占本激励计划签署时公司股本总额43,968万股的3.93%。其中首次授予1,646万份，占本计划签署时公司股本总额43,968万股的3.74%；预留84万份，占本计划签署时公司股本总额的0.19%。

　　股权激励计划首次授予的股票期权的行权价格为12.11元。授予的股票期权自本期激励计划授权日起满12个月后，激励对象应在未来48个月内分四期行权。

　　股权激励方案授予期权的主要行权条件：在本股票期权激励计划有效期内，以2011年净利润112,032,016.08元为基数，公司2012-2015年净利润较2011年增长分别不低于30%、60%、100%、120%；公司2012-2015年净资产收益率分别不低于6%。以上净利润增长率与净资产收益率指标均以扣除非经常性损益后的净利润作为计算依据；若公司发生再融资行为，则融资当年以扣除融资数量后的净资产及该等净资产产生的净利润为计算依据。

　　公司计划在江苏省南通地区投资2亿元设立全资子公司“江苏聚源电气有限公司”(暂定)，主要从事高压电器零部件包括各类铝、铜件的精密铸造及精密机加工和零部件表面处理生产制造，解决目前公司产品关键零部件供应的瓶颈问题。

　　点评：

　　股权激励提升员工积极性，依托新产品开启公司新一轮成长：目前公司110KV~550kV GIS、110kV数字化变电站、油色谱在线监测、SVC、SVG等多项产品正处于市场开拓和产品研发的关键阶段，此次股权激励方案的提出无疑将大大提升员工的工作积极性，提高公司的凝聚力，为公司开启新一轮的成长奠定基础。

　　根据公司股票期权的行权条件测算，公司未来几年业绩将稳健增长：根据我们的测算，不考虑非经常性损益，公司股票期权若要行权，2012、2013、2014年EPS将分别达到0.46元、0.57元、0.70元，呈现稳健增长态势。

　　高压开关组合化趋势明显，完善产业链保障关键零部件供应：GIS等高压开关产品是公司近年来着力培育并寄予厚望的产品，此次设立江苏聚源电气有限公司将有效解决GIS等开关设备关键零部件的供应瓶颈问题，确保公司GIS等高压开关的产品质量和交货时间。

　　盈利预测及投资建议：我们暂时维持此前对公司的盈利预测不变，预计公司2012年、2013年实现营业收入分别为26.97亿、35.31亿，实现EPS分别为0.53元、0.68元，给予其2012年25~27倍PE，对应目标价为13.25~14.31元，维持“买入”评级。