安信证券 王舒婷

　　烟台冰轮深度分析报告。

　　本部受益冷链行业发展：

　　根据我们对行业的判断，预计未来几年冷链行业将维持稳定发展。由于投资具有周期性，且农产品价格阶段性回落，我们认为未来几年，行业无法复制前两年的高增长，但持续增长的趋势不变，保守估计每年增速在15%左右。而冷链物流业的发展，为设备提供商带来机会。

　　公司本部的业务与冷链行业相关度较大，增速将略高于行业。2006-2010年期间，受到行业发展缓慢的影响，本部的营业收入复合增速仅为8.8%；而2011年随着行业的迅速发展，本部营业收入同比增长高达52.5%。根据我们对行业的判断，预计未来几年，公司本部营收增速将略高于行业，保持20%左右的增速发展。参股公司是公司利润的主要来源烟台荏原：烟台荏原吸收式热泵业务发展迅速。2012年一季度，烟台荏原业务继续维持高速增长，预计全年增速将超过60%。目前公司也在进行扩产。考虑到行业空间足够大，公司在溴化锂吸收式热泵行业的低位较高，预计未来几年也将维持较高增速。

　　烟台顿汉布什：2011年，顿汉布什在水冷式螺杆机组的市场占有率为6.3%，是除广州日立外，唯一一个市场占有率同比提升的外资品牌。考虑到未来几年国内地铁紧锣密鼓的建设，凭借着公司历年来的技术优势和经验积累，我们预计未来几年，公司业务仍可能继续保持较快增长。

　　现代冰轮重工：背靠现代重工集团，我们预计烟台现代冰轮重工未来的订单是有保证的，但利润存在不确定性。2012年一季度，烟台现代重工业绩增长达到50%，由于今年订单充足，营业收入有保证，预计营业收入增长超过40%。

　　我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为17%，19%，18%，EPS分别为0.48元，0.65元，0.83元。公司6月25日收盘价8.58元，相对2012年估值为18倍，与可比上市公司相比，估值仍具有一定空间。我们给予公司20倍估值和“增持-A”的投资评级，目标价9.60元。

　　风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利，竞争激烈。