民生证券 林红垒

　　产能高增长，现有煤矿十二五末超1.3亿吨。

　　公司11年煤炭产量5567.6万吨。公司计划十二五末煤炭产量达到1.5亿吨，较11年增长169%，而公司现有煤矿产能在十二五末有望超过1.3亿吨，较11年增长138%山东矿区，本部在收购集团两矿后，8矿产能在3600万吨左右；菏泽能化480万吨产能逐步释放，其中赵楼矿已于2011年达产，万福矿也将于14年投产。

　　内蒙矿区，在产的安源煤矿和文玉煤矿11年贡献产量438万吨，合计产能840万吨；转龙湾将在13年投产，当年贡献产能200万吨左右；石拉乌素、营盘壕则将在14年投产。内蒙矿区现有煤矿最终产能有望达到3840万吨。

　　澳洲矿区，兖煤澳洲将在今年6月底合并格罗斯特在澳上市，合并后兖煤澳洲12年产量有望达到2100万吨，现有煤矿远期产量则有望达到合计4900万吨；而剥离兖煤澳洲直接归属于公司的新泰克、普力马远期产能有望达到2200万吨。澳洲矿区现有煤矿产能在十二五末有望达到近4400万吨，而远期则有望超过7000万吨。

　　陕西和山西矿区，未来能源金鸡滩项目已经开工建设，预计将在13年投产；榆林能化榆树湾项目在股权问题解决后，也有将目前800万吨产能扩到1600万吨的规划；山西能化天池煤矿未来产能将稳定在120万吨左右。

　　兖煤澳洲合并格罗斯特上市，港口通过能力将大幅提升。

　　港口通过能力是影响澳大利亚煤炭产业发展的最主要瓶颈。在合并格罗斯特后，兖煤澳洲可利用格罗斯特过剩的港口运能，以加速那些可能受到港口运能限制的资产的开发。合并上市后，兖煤澳洲2012年港口通过能力由1220万吨增长至2300万吨，到2016年则有望达到3200万吨。

　　成本上升，煤价下跌，澳3季度煤价上涨。

　　公司吨煤成本在12年将小幅上升。本部由于11年2季度上调职工工资，12年全年将小幅上升；菏泽能化由于赵楼矿生产转入正常，吨煤成本将有较大幅度的下降；澳洲资料税和碳税的征收将使合并前的兖煤澳洲吨煤成本上升4~5澳元；鄂能化由于今年资本开支大，吨煤成本增长显著，山西能化则会相对稳定。

　　受国内外经济环境影响，12年公司煤价出现下跌。本部2季度较1季度有每吨几十元的下跌；近期澳英美资源和浦项制铁签署了3季度炼焦煤和喷吹煤合约价，炼焦煤上涨7%至225美元，喷吹煤上涨5.7%至162美元，兖煤澳洲煤价也有相应涨幅。

　　盈利预测及投资建议。

　　预计公司2012-2014年每股收益分别为1.68元、2.10元和2.45元对应2011-2013年PE分别为12倍、10倍和8倍，公司在十二五期间有较好的成长性，但短期煤价疲软，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。