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　　安信证券 衡昆

　　穿越周期，凸显经营相对稳定性：从中期看，珠宝首饰行业增速下滑；从长期看，行业仍然蕴藏着较大的成长空间。尽管景气回落，国内珠宝首饰行业今年仍有望实现10-20%的同比增长，增速依然可观。公司主打K金镶嵌饰品和自营业务模式，周期性相对较弱，对金价波动的敏感性相对较小。在行业景气较低的时期，更加凸显出经营的相对稳定性和卓越的成长潜质。

　　品牌塑造是公司的核心竞争力：公司自成立以来，便十分重视塑造品牌形象和培养品牌的美誉度，在产品创意设计、提升消费者体验、培养品牌忠诚度等方面，显著超越国内同类珠宝品牌。

　　多品牌战略打开市场空间：多品牌战略是应对市场细分的最有效途径之一，推出适合特定人群、特定地域、特定主题的子品牌，可以更加精准的匹配消费者需求，扩大客户群体。公司积极部署多品牌战略，完善集团管控模式，为多品牌运营搭建管理平台，目标2015年拥有五个以上针对不同细分市场的子品牌。

　　内生与外延双力驱动：公司近年来渠道快速拓展，在行业景气回落之时，公司没有放慢扩张的步伐，在同档次竞争对手谨慎观望、弱小企业艰难退出之时，公司逆市扩张，积极抢占市场份额，显示出管理层的勇气和信心。同时，合理调整产品线、公司品牌效应的提升使得内生同店增长表现强劲。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长39.3%，35.5%，31.1%；净利润同比增长29.3%，40.2%，32.1%；每股收益分别为1.08元，1.52元，2.01元。首次给予公司“增持-A”评级，6个月目标价27元，对应2012年25倍估值。

　　风险提示：1)增发项目摊薄业绩；2)渠道拓展进程低于预期；3)宏观经济下滑削弱珠宝首饰消费能力。