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　　华泰证券 朱丽丽

　　二季度销售环比改善。今年整体经济消费不畅，全国百货商场今年一季度整体销售情况不好，公司商场专柜比较多(约50%左右)，因此对公司造成一定负面影响。公司今年一季度没有进行大型促销活动，今年一季度业绩增速放缓明显。4、5月份销售情况有所改善，收入分别同增约10%和20%，预计上半年收入将略超上年同期。

　　上半年开店难度较大，新开店低于去年。截止2011年，公司终端总数为2420家，2012将继续大力拓展销售终端广度和深度，全年新开约500家计划不变。今年新开店难度较大，一季度新门店净增不足60家，前五个月，新开店不足110家。分品牌看，梦洁约60多家，寐20多家，梦洁宝贝和床垫约20多家，平实美学目前看低于预期。

　　预计上半年总数不足150家，低于去年同期的240家，三季度将是全年开店高峰期。我们预计全年净增门店数将在350家左右。

　　提高新开店质量，力控费用。去年公司销售费用增加过快，压缩利润空间，今年公司提高对新开店质量的考核，同时对终端装修标准和对加盟商装修补贴等进行了部分调整。去年约1500-3000元的装修标准，现在推出装修标准是600-1500元，主要是进行装修材料更换；提高对装修补贴政策要求，要求保底销售。同时，今年广告费用和人工成本增长幅度将低于去年。从上半年情况看，整体费用控制效果并不明显，一季度销售费用率为28%，预计公司上半年销售费用率仍处于较高水平。如果下半年销售形势明显改善，将有利于摊销部分费用的增加，全年销售费用率有望下降。

　　维持“推荐”评级。家纺行业目前仍处于较高成长阶段，公司全国性区域终端建设仍将继续，渠道扩张仍是主要增长动力。今年上半年业绩的放缓受整体消费环境影响较大，如果后期整体消费环境趋好程度高于预期，公司业绩改善的空间也较大。预计12/13/14年EPS为0.89/1.22/1.60元，目标价为24.03元。维持“推荐”评级。