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　　广发证券(微博) 唐笑

　　公司于6月21日发布公告，发行公司债券的申请获得无条件通过。

　　公司此举进一步扩大资金自由度。

　　装饰公司往往有管理水平与半径、熟练人才、资金等多个瓶颈；上市公司由于品牌效应，人才、授信等向他们集聚，因此这两方面有很强的优势；管理水平与半径方面，尤其是管理理念、对行业发展的理解与预判，是一个很难在短期内彻底改观的核心问题。对于螳螂，优秀管理早已尽人皆知，近年来也完成了今后三年的人才积累，2011年增发与此次公司债可进一步拓宽资金自由度，公司几个瓶颈全部得到解决，剩下来的问题就是如何去占领渠道、整合行业资源了。

　　至此，公司发展几乎可以脱离周期。

　　2010年是装饰行业的黄金年，2011年是困难年，2012年是缓解年。对于目前的金螳螂，几个瓶颈全部得到解决，形成文化、制度、收入的良性循环，公司发展可以脱离周期，举个例子，如果发生了2011年的全行业性的资金紧张，公司只需稍放宽回款条件，就可以高杠杆地撬动大量收入。

　　我们对装饰股、对金螳螂的观点。

　　有三点需要说明：一是行业已经在年初确认景气反转向上，标志是1季度全社会性的资金宽松，因此目前处于景气周期阶段；二是2010年为全行业景气高峰，而2012、2013年不是，因此估值很难回到2010年的时候；三是行业具有后周期、高弹性的特点，全行业性的设计订单变差、宏观经济的不稳定性都使得后面的情况不那么明朗，如果下半年几个公司施工订单稍差，可能引起估值较大变化。

　　综合来看，我们建议继续持有装饰股，但不建议追高。维持对行业的“增持”评级。维持对洪涛、金螳螂、亚厦、广田、瑞和的长期“买入”评级。

　　风险提示：下半年施工订单可能会有连续几个月的不达预期；国企向装饰行业的快速渗透。