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　　湘财证券 赵军

　　事件：

　　据香港有线电视台6月15日报道，香港消委会指，市面上部份酒精饮品含可能致癌的物质。该组织测试36款绍兴酒、糯米酒及梅酒，当中三十四款发现含有可能致癌的氨基甲酸乙酯，含量由0.01毫克至0.26毫克。含量最高的是古越龙山正宗绍兴陈年花雕。消委会指，香港及其他地方目前都没有针对这种物质订立最高限量，没有安全标准，呼吁市民少喝，避免影响健康。

　　点评：

　　氨基甲酸乙酯可能致癌而非绝对致癌，而被列为2A类致癌物。

　　氨基甲酸乙酯并不是剧毒化合物，但可能具有致癌性。大鼠，小鼠和仓鼠的研究已经表明，把氨基甲酸乙酯口服，注射，或涂在皮肤上会导致癌症，因此，国际癌症研究机构在2007年把氨基甲酸乙酯列为2A类致癌物。

　　联合国(微博)粮食及农业组织及世界卫生组织与联合食品添加剂专家委员会(专家委员会)曾在2005年进行有关氨基甲酸乙酯的评估，认为经食物(不包括酒精饮品)摄入的氨基甲酸乙酯分量，对健康的影响并不大，但经食物和酒精饮品摄入的氨基甲酸乙酯总量，则可能对健康构成潜在的风险。专家委员会建议采取措施，减少一些酒精饮品的氨基甲酸乙酯含量。

　　黄酒历史上千年，不应因有致癌氨基甲酸乙酯而否定。

　　黄酒是世界上最古老的酒类之一，源于中国绍兴，且唯中国有之，与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒。约在三千多年前，商周时代，中国人开始大量酿制黄酒，2011年黄酒在中国的年产量在310万吨左右。悠久的历史和广泛的受众是中国传统饮料黄酒的存在合理性。食品安全问题频频曝光的中国当下，社会公众无需谈“毒”(食品)色变。理性的认识才是应对问题的关键所在。

　　氨基甲酸乙酯广泛存在于亚洲传统食物中。

　　韩国(2000)和香港(2009)的研究概括了在日常生活中的氨基甲酸乙酯的累积暴露的程度。一些发酵食品，如酱油，泡菜，大酱，面包，面包卷，馒头，饼干，豆腐，加上酒，清酒和梅酒等亚洲传统食物中有较高的氨基甲酸乙酯水平。我们不能因为这些传统食物含有氨基甲酸乙酯而不消费。关键是含量是否在限量范围内。

　　盈利预测及估值。

　　黄酒消费在全国市场开始启动，且公司产品结构梳理和升级稳步推进，营收增长和毛利率稳步提升有望持续。同时公司作为黄酒龙头的地位在黄酒消费全国化中率先受益。而政务消费市场的机会依然值得期待。

　　基于公司股价自我们3月29日上调评级至“买入”以来，公司股价已从10.89元上升至14.59元，累计上涨34%，基本实现了我们前期的目标价14.23元。我们维持12-14年收入分别为15.54亿元、19.72亿元、25.60亿元，对应的EPS为0.34元、0.45元、0.61元的判断，下调公司短期评级至“增持”，但仍维持公司长期投资价值依然值得重点关注的判断。

　　特此声明：我们下调公司短期评级并非因为公司此次氨基甲酸乙酯事件，而是因为公司股价已经基本实现了我们前期的14.23元的目标价。

　　重点关注事项股价催化剂(正面)：黄酒全国化进程超预期，产品结构提升超预期 风险提示(负面)：经济放缓过快失控最终影响到居民消费。