查看最新行情

　　民生证券 李锋

　　一、事件概述：

　　近期，奥飞动漫公司发布对外投资公告：公司与北京万象娱通网络科技有限公司(以下简称“万象娱通”)及自然人熊勇先生、武楠先生、马疆先生签订了股权投资协议，协议约定由公司以自有资金出资600万元人民币，其中300万元为增加万象娱通注册资本，剩余的300万元为公司投资后持有万象娱通相应股权的溢价，本次投资完成后公司持有万象娱通37.5%的股权。

　　二、分析与判断：

　　公司斥资600万元收购“万象娱通”37.5%股权，进军儿童新媒体领域，每用户价值约为53元1、收购旨在进入儿童新媒体领域，拓展内容传播渠道。(1)万象娱通致力打造移动互联网的动漫娱乐及教育平台，主要是在iphone/iPad/android phone/android pad等移动终端经营“爱看动漫乐园”和“爱看HD”等项目，项目内容涵盖“优质动漫”、“少儿教育”、“少儿节目”和“宝宝秀”(内测中)四大业务模块，目前已经拥有超过30万会员。(2)“爱看动漫乐园”被MWORLD2012移动互联世界和中国互联网数据中心评为“2012年度最佳视频APP奖”。同时，万象娱通拟进入IPTV和智能电视市场，并与国内知名电视厂商、媒体运营商达成合作意向。(3)考虑到万象娱通尚未盈利，如何对万象娱通进行估值，对公司来说亦是一个挑战。“万象娱通”的估值达到1600万元，每用户价值约为53元。对比优酷、土豆用户价值(分别为124元/户与121元/户)，仅为其一半左右。我们认为，用户价值存在一定低估。

　　2、我们认为，与公司以往对外投资有所不同，此次对外投资是公司少有的新媒体战略性投资项目，表明公司积极加快在移动互联网和智能电视等新媒体领域的布局。

　　(1)收购万象娱通有利于公司补充“嘉佳卡通”频道落地范围的不足，形成新老媒体协同传播态势；同时，通过移动互联网传播动漫内容与形象，增加公司动画内容的影响力和推广力度，利于加强动漫内容与消费者之间的互动性，更有利于公司定位中高端目标用户群体。(2)从长远来看，公司在内容形象传播渠道上，最终将形成“嘉佳卡通+移动互联网+IPTV+智能电视”全媒体格局。

　　建议下半年关注《雷速登3》与《战斗王之飓风战魂》。

　　1、全年公司动漫新剧排片情况基本确定。(1)动漫电视剧方面，上半年推《果宝特攻2》、《奇博少年》、《快乐小方脸》；下半年推《雷速登3》与《战斗王之飓风战魂》；同时，《蛋糕精灵》将在年底或春节择机推出。(2)动漫电影方面，暑期推《绿树林家族》，春节推《巴啦啦小魔仙》。(3)舞台剧方面，公司将进行舞台剧《巴啦啦小魔仙之甜心公主》全国巡演。

　　2、我们建议关注下半年公司播放的《雷速登3》与《战斗王之飓风战魂》，其分别主打遥控车与陀螺玩具。其中，“雷速登”系列的遥控车已经建立了极高的知名度，是公司传统优势项目；陀螺玩具出厂价均价30~40元，未来还将不断进行升级改版，公司上一次推出陀螺系列动漫剧是三年前(2008年2月，《战斗王EX》掀起玩陀螺热潮，带动了公司战斗王陀螺销售收入的大幅增加)。我们认为，陀螺有望成为今年最火爆的潮流玩具。两剧均为公司A类项目，我们预计，每个项目实现1.5～2亿元的销售收入是大概率事件。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　考虑到此次对外投资为公司战略性投资，我们暂不调整盈利预测。此次投资是公司继：(1)去年3月收购“藤木工坊”品牌(执诚服饰)进入婴童内衣服饰领域；(2)今年2月公司收购“乐客友联”、“祥同”等品牌进军童鞋市场领域；(3)4月收购“精合动漫”进军儿童动漫舞台剧等演艺产业；及(4)4月投资战略直营专卖店与商超店中店之后公司又一对外收购投资举措。这一系列投资行动，表明公司正在加快完善与丰富“大动漫产业生态系统”。

　　我们预计2012～2014年EPS分别为0.48元、0.68元与0.92元，对应当前股价PE分别为42X、30X与22X。在“十二五”期间我国动漫产业将实现向上破局的背景下，我们给予公司更高的估值，维持2012年35元目标价及“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　1、市场竞争风险；2、版权保护不力风险；3、核心创意人才流失风险。