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　　国泰君安 侯文涛

　　单晶硅片的竞争形势相对温和。多晶硅片由于扩产速度较快导致竞争激烈，利润空间几乎为零；而单晶硅片由于扩产速度较慢、工艺难度较高，竞争相对温和。这就造成了目前单晶硅片的价格成本差高于多晶硅片。

　　单晶硅片适用于屋顶项目，符合高效电池趋势。随着欧洲光伏补贴的缩减、国内政策的鼓励以及用户端平价上网的临近，分布式光伏发电项目的增多将有利于单位发电成本较低、稳定性较高的单晶组件需求。光伏产品价格竞争将促使龙头企业向高端、高效的电池方向突破，而n型的单晶硅将是高效电池的主要载体。公司与Silevo签署长期供应协议并参股10%，显示公司已在高效电池方面布局潜在大客户。

　　公司短期抗风险能力强，具持续成本优势。在行业低谷期，公司的财务状况相对较好，依托大客户可保证充足的开工率，有利于顺利过冬。公司的产业布局可获得较低的电力成本，在设备自动化、大型化和拉晶工艺改进方面也是应用的先行者，因此可具有持续的成本优势。

　　作为专业化的厂商，产能利用率无忧，规模增长和利润率回升可期。光伏行业整合后将从并行的垂直产业链向专业化供应体系转变，公司作为领先的供应商，在需求潜力方面无忧，销量预期乐观。光伏行业从低谷走出、公司成本的继续下降将继续提升公司的利润率预期。

　　给予“谨慎增持”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.82、1.43、1.90元，对应当前股价PE为21、12、9倍，考虑到公司作为专业化主流供应商，短期生存能力强、长期成长无忧、符合高效率电池趋势，给予25倍估值较为合理，目标价20.5，给予“谨慎增持”评级。

　　风险因素。产品价格下滑的风险、高效电池发展较慢导致单晶电池的销量比例降低。