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　　安信证券 邹敏

　　与默克签署合作推广轮状疫苗的协议使得公司又获得一个重磅产品。我国轮状病毒、手足口病等疫情高发，是目前国内非常紧缺的疫苗产品，卫生部门一直在推动相关产品的研发上市，可以预计此类产品上市后的市场空间巨大，必将成为重磅产品。公司与默克签署合作推广轮状病毒疫苗的协议，我们可以进一步确认我们先期的几个观点：其一，双方前期合作推广23价肺炎与MMR非常顺利，双方都满意，我们认为23价肺炎将会成为一个大品种；其二，默克公司将放弃在国内组建疫苗销售团队，全力依靠智飞生物来推广产品；其三，我们可以打开想象空间，未来默克的其他产品进入国内后，都将纳入到智飞生物的销售渠道之中。

　　商业模式带来持续的溢价效应，最有可能长大的疫苗企业。公司深耕疫苗流通行业，拥有全国最强的疫苗渠道能力。通过买断代理、加大自主研发力度、与外资企业合作等多种模式，获得优势品种。我们看好公司渠道+品种的独特经营模式，随着品种的丰富，进一步锻炼与夯实了销售渠道的能力，销售渠道的强势，又协助公司获得更多的品种，这种相互协同促进的模式值得国内疫苗企业的借鉴和学习。我们认为依靠这种模式，加上持续的研发投入，公司是未来最有可能长大的疫苗企业。

　　催化剂的逐步兑现将逐步显现公司价值。2012年上半年公司将与默克公司签署新的合作协议，双方都有意将未来的合作长期化、多样化，预期双方将会签订一个长期的合作推广协议。下半年公司自产的Hib将会上市销售，该产品在代理产品长期以来建立的市场渠道的基础上，将会很快获得一定的市场份额，考虑到自产产品较高的毛利率，对公司业绩提升作用较为明显。

　　重点品种将支撑公司未来发展。代理默克公司产品23价肺炎疫苗销售，给公司带来较大的业绩弹性，我们预计很可能将重现当年代理Hib时的辉煌业绩。

　　Hib-A+C三联疫苗预计将于2013年上市，多联多价疫苗符合疫苗行业发展趋势，很有可能成为二类疫苗领域的重磅品种，为公司后续发展带来十足动力。再加上未来轮状病毒疫苗纳入到自身较强的渠道优势中，公司做大做强的基石已经非常坚实，我们坚定看好公司未来持续、健康、快速的发展趋势。

　　盈利预测与投资评级。我们随后将调整对公司的业绩预测和投资评级，先暂时维持2012-2014年业绩EPS为0.68、0.91与1.20元，暂维持12个月目标价28元，暂维持“增持-B”的投资评级。

　　风险提示：新产品报批过程中的不确定性；销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性。