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　　广发证券(微博) 欧亚菲 訾猛

　　六神进入恢复性增长期，佰草集、高夫仍将保持高速增长。

　　1)六神进入新的恢复性增长阶段，今年收入增速将超10%。4-5月份基本延续了一季度增长态势。公司不断推出新品，在花露水、香皂和沐浴露市场都表现优异，之后会逐步加大广告投入力度，销售增速有望延续；2)佰草集终端数还有很大空间，至少可以到1800个，目前约1200家，而且现在单产只有16-17万，欧莱雅(微博)等在20万以上，未来几年仍将保持较快增长。一年内上市新品销售占比在20%以上，高于行业15%的水平，年底佰草集SKU将达200个。逐步开拓电子商务等新兴销售渠道，目前电商销售占比只有2-3%，未来比重将有较大幅度提升。海外也在积极发展，2012年成立专门海外事业部，负责海外销售，最近进土耳其、波兰和丹麦等国家；3)预计高夫今年仍将有50%以上增长，其中内生增长有30%以上。公司06年对品牌定位等进行了整合，高夫从06-07年开始进入快速发展期，目前高夫市占率排名第五。销售渠道以化妆品专柜和卖场为主。

　　公司12见经营目标及发展战略。

　　公司今年收入目标是20%增长，并尽快发展以获取更大的竞争优势。战略上尽可能避开锋芒，找准定位，实现差异化竞争，逐步发展高端品牌，并引入合作或并购。双妹从建立到现在，定位瞄准高端品牌，符合潮流合理时尚的发展趋势，产品会跨化妆品和化妆品以外，在渠道方面一开始走专卖店渠道，公司在考虑进入高端百货商店，增加拓展速度。

　　盈利预测及投资建议。

　　我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力，并将迎来新的发展机遇。目前公司薪酬体系实现市场化，并推出权激励方案，有利于公司业绩保持快速增长。预计2012 -2014年EPS：1.09，1.38和1.85元，目标价42元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济增速大幅下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅增加风险。