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　　中储股份(600787) 物流业务稳步增长 行业成长值得期待

　　□民族证券 王晓艳

　　(S0050510120012)

　　公司的业务主要分为两大类：物流业务和贸易业务。其中物流业务以仓储业务为核心，能够提供包括运输、配送、货代、加工等在内的全方位的物流服务。公司拥有大量的大宗货物仓储资源，并且配备了铁路专用线、龙门吊等专用设备，在相关领域竞争对手屈指可数。

　　中国储运是全国最大的以仓储为基础的综合物流提供商，处于国内仓储行业龙头地位，未来将陆续通过资产注入实现整体上市。不过总公司大部分经营性资产已经进入上市公司或者是由上市公司经营，增发对公司现有业绩影响有限。但是公司能够获得更多的土地资源储备，物流地产优势将进一步稳固。

　　随着城市化的推进以及各行各业对仓储水平要求的提高，全国主要城市的仓储设施处于饱和状态，仓储费率总体水平将呈现上升趋势。预计公司未来的仓储费率将小幅上涨，这种局面也将有利于像公司这样的大型企业获取更大的市场份额。

　　作为物流行业仓储领域的龙头企业，公司具有大量的土地资源和广泛的物流网络，具有良好的成长前景，具体体现在：第一，随着经济的增长和消费模式的升级，制造业、商业等企业将寻求更加专业化、规范化的物流企业，传统的大型物流企业将具有更加良好的成长空间，公司的物流业务将保持快速的增长。预计增速有望在20%以上。第二，原有土地资源的充分利用成为公司重点关注的对象，公司已经着手在南京、武汉等地进行物流地产的开发。第三，由于公司或者总公司早期获取的土地资源相当一部分在现在已经成为城市中心区域，面临变换土地性质问题，公司有望直接从这些土地中获得回报。

　　在不考虑土地增值因素的情况下，预计2012-2013年公司实现每股收益0.51元、0.55元和0.62元，PE分别为19倍、17倍和16倍。给予“买入”评级。

　　久联发展(002037) 四项特质助力 向行业龙头迈进

　　□广发证券(微博) 王剑雨 冯先涛

　　(S0260511080001)

　　(S0260512030004)

　　公司收到证监会批复，核准公司非公开发行不超过3,700万股新股。在此时点，我们重申长期看好公司的观点，并总结中短期看好公司的理由如下：

　　最有可能成长为行业龙头的企业之一。公司具备如下四项特质：第一，拥有优良爆破技术和爆破实施能力；第二，已经占有足够大的爆破工程存量市场，具备先发优势；第三，民爆器材研发能力强；第四，工业炸药产能足够大。我们认为，拥有这些特质的企业将在民爆器材实现无障碍的跨省流通之后，成长为行业龙头

　　公司整体盈利能力有望稳步攀升。由于硝酸铵价格自2011年三季度触顶后逐季回落，公司工业炸药业务的毛利率有望从今年二季度开始呈现环比回升态势。

　　全国基建投资触底回升，贵州、甘肃等中西部区域性民爆需求旺盛。受益于西部大开发战略的持续实施以及中西部地区的快速城镇化，未来5-10年，公司所在的贵州和甘肃地区的民爆需求将保持在较高水平。

　　此外，基于公司目前的行业地位、公司异地扩张的发展战略、行业政策鼓励并推动并购整合、工信部等主管部门高度认可等因素，我们认为公司进行民爆产能并购整合的预期强烈。

　　按此次新增股本3700 万股后股本测算，预计公司2012-2014年EPS分别为1.24元、1.60元和2.11元。考虑到上述因素，我们认为公司合理价值在33元以上。给予“买入”评级。

　　獐子岛(002069) 扇贝需求超预期 品牌和资源提升价值

　　□南京证券(微博) 任睿

　　(S0620511080001)

　　扇贝业务是公司的主要增长点。考虑到扇贝需求超预期增长，加之公司品牌和资源优势突出，未来公司有望保持快速增长。

　　扇贝供需态势乐观。需求方面，我们认为水产品的消费会随着居民收入条件的改善而增加，整个扇贝市场的弹性和容量预计会远高于目前的计算。供给方面，大规模增加可能性不大。2009年浮筏养殖的扇贝死亡率高达70%，2010年以来虾夷扇贝养殖存活率大幅度下降，养殖户亏损严重，逐步退出虾夷扇贝养殖。而且粗放式养殖所造成的水体退化需要很长时间才能恢复，即使虾夷扇贝价格出现大幅度回升，也难以有支撑产量扩张。

　　公司品牌和资源优势突出。公司一季度在扇贝规格偏小的背景下依然提价两次，显示出经过几年的市场培育，公司所产扇贝品牌在市场认知上有所突破，客户存在一定黏性。初步估算，獐子岛300万亩养殖海域的资源价值为210亿元，高于目前公司市值。

　　苗种产业化，带来双重收益。根据规划，公司将逐步扩大贝苗的培育基地，初略估算，全部实现苗种自给后将增厚净利润约2亿元，增厚EPS约0.25元。同时，由于从源头控制质量，培育出来的海大金贝和獐子岛红都有很高的辨识度，对公司的品牌建设和议价能力的提升将有实质性的作用。

　　此外，公司还改变了原来的经销商联盟的营销模式，在上海、广东、北京实现直营，下沉为扁平化的销售体系，产品100%通过直销完成，盈利控制能力进一步增强。

　　公司目前估值已经逼近2008年的历史估值底部，具有一定的安全边际。预计2012-2014年EPS分别为0.93元、1.39元和2.30元，以5月30日收盘价21.22元计算，对应PE分别为22.82倍、15.27倍和9.23倍，给予“强烈推荐”评级。

　　首开股份(600376) 销售有望高增长 估值优势突出

　　□长城证券(微博) 苏绪盛 刘昆

　　(S1070111010021)

　　(S1070209040312)

　　公司2012年销售有望高增长，且京内土地资源优势突出，目前相对、绝对估值均低于二线地产股平均水平，维持公司“强烈推荐”评级。

　　公司2010年起加快开发速度，2011年起可售量和销售出现高增长，并在2012年开始逐步转化为公司业绩。公司2012年总可售面积270万平米，货值约290亿，按50%的去化率保守估计，公司2012年销售金额有望达到145亿，较2011年114亿的销售金额增长27%。

　　土地储备方面，截至2012年初，公司尚有土地储备1343万平米。即使按照每年平均250万平米的新开工量计算(过去3年平均新开工面积217万平米/年)，也足够公司5年以上开发之需。

　　京内资源不但极具稀缺性，同样具备很强的盈利性。公司在京内普通商品房土地储备近300万平米，加权平均楼板价仅4224元/平米，目前项目销售或可比项目销售加权均价约16754元/平米，净利率在20%以上。

　　预计公司2012年、2013年EPS分别为1.42元、1.66元，当前股价对应9.1倍、7.8倍。作为高周转的二线龙头地产股，目前公司估值低于二线地产股2012年平均10.4倍的动态市盈率，相对估值优势明显。最新调整后的NAV为18.30元，当前股价近7折交易，低于二线地产股77折交易的平均水平，绝对估值优势也比较突出。

　　中联重科(000157) 混凝土机械继续发力

　　□中航证券 于静

　　(S0640511110001)

　　公司是中国工程机械装备制造业领军企业。混凝土机械和起重机械是公司两大主营业务，市场份额均位居国内市场第二位。2012年一季度，公司运营情况远好于工程机械行业整体水平，实现归属母公司净利润20.9亿元，同比增长3.2%，对应每股收益0.27元，业绩好于预期。

　　在欧美经济复杂多变，国内投资增速下滑，工程机械行业业绩大幅下降的背景下，公司一季度混凝土机械延续去年的强劲增长，营业收入同比增长超过40%，市场占有率显著提升；塔式起重机增长10%、土方机械增长超过20%，工程起重机受铁路投资大幅下降影响，同比下降达到40%左右。

　　鉴于经济下滑速度远超预期，日前中央反复强调将稳定经济增长放在首位，表示会加大基础建设投资力度。我们相信这将极大刺激工程机械的下游需求，公司有望从中受益。预计下半年公司收入和利润的增长幅度将好于上半年。

　　公司全球化战略目标清晰。2008年收购意大利CIFA公司，2010年成功完成在港股的首次公开发行，今年3月成功发行美元债券，近期公司又挂牌出售其全资子公司长沙中联重科环卫机械有限公司80%的股权，专心致力于做大做强工程机械主业，完善产业链，提高企业核心竞争力，逐步拓展海外业务及服务。公司在海外新增十几处分支机构并与几十家海外代理商合作，完善国际化营销服务网络。2008年公司境外收入占比超过20%，金融危机后境外业务一直停滞不前，截至2011年境外业务占比下降到4.83%。预计到2015年公司境外业务占比将超过10%。

　　在不考虑出售环卫机械80%股权的条件下，我们预测公司2012年-2014年实现每股收益分别为1.19元、1.43元、1.61元，对应动态市盈率分别为9.32倍、7.75倍、6.85倍。首次给予“买入”评级。