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　　兴业证券(微博) 兰杰 郭毅

　　公司盈利主要来源于募投项目，11年公司净利润1.12亿，其中三个募投项目：超超临界锅炉管盈利0.39亿，大口径油气输送管0.23亿，Ni油井管0.1亿。而传统业务由于市场竞争激烈盈利能力较差。

　　超超临界项目利润主要来源于换热管。11年公司超超临界项目的0.39亿盈利并非来自super304和HR3C，而主要来自为石油炼化用的换热管，产量约为8000多吨，产能利用率在60%-70%左右。该产品一直为公司优势产品，吨售价在5-6万元/吨，毛利率在15%左右，今年超超临界项目产线仍主要以生产换热管为主。

　　超超临界管订单并不理想。而真正意义上超超临界管Super304和HR3C需求并不理想。目前Super304国内能够生产厂家较多，尤其有宝钢参与，宝钢低价占市场策略导致竞争激烈，价格已经由原来13万下降到6万左右，目前该产品公司已无利润可言，接单意愿并不强。而HR3C虽然目前国内仅有公司一家能生产，价格在15万左右，毛利率能达到20%，但目前该产品仍主要以进口为主，公司产品得到市场认可尚需时日，目前公司订单量也较小。12年该项目生产产品仍主要以换热管为主。超超临界管订单需要依赖需求的大幅增长，同时也要看我国对国外超超临界管反倾销项目进展，目前商务部初裁决定实施临时措施需要对国外厂商增收10%-40%不等的保证金。

　　中大口径油气输送管项目目前仍主要以阿曼订单为主，而年底公司存货的大幅增加也主要是由于阿曼客户要求推迟交货所致。公司暂时没有其他大订单，但一些零星订单以及在手订单的生产，公司生产还属正常。公司发可转债项目之一2万吨LNG输送用大口径管道即为中大口径油气管输送项目的升级产品，新项目在口径和壁厚方面都有较大提升，能够较好适应LNG项目对高端钢管的项目。公司既有产品在LNG项目中供货比例仅能达到10%，LNG管项目主要提高公司在LNG项目中的供货比例。该项目目前已经下了设备订单，最快于13年3季度投产。

　　公司利润主要来源于募投项目的高端产品，虽然超超临界管由于市场竞争激烈，订单情况并不理想，但公司通过生产换热管等优势品种，维持了该项目的盈利水平。后期超超临界管的价格有望受益于我国对国外产品反倾销措施的最终裁定结果。镍基油井管已有约200吨的在手订单，如果中石化项目正常下半年订单有望大幅增加，但由于12年新线投产以后折旧增加，吨管盈利将有所下滑。而核电管蒸发器用U形管在订单与技术上都取得了突破。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.48，0.60，0.81元维持“推荐”评级。

　　风险提示：高端项目订单不达预期，宏观经济超预期下滑。